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航发动力（600893）2023年中报点评：盈利能力具备持续性，下游市场放量明显

核心观点

• 公司2023年上半年实现营收1777.5亿元，同比增长200.5%。

• 扣非净利润55.2亿元，同比增长165.8%；归母净利润72.5亿元，同比增长113.5%。

• 销售毛利率11.9%，销售净利率4.37%；ROE（加权）达18.7%，盈利能力显著增强。

• 民用航空发动机板块营收同比增长204.6%，募投项目逐步投产提升交付能力。

• 下游军用航空装备订单放量，民用航空市场需求增长带来积极反馈。

关键事件

1. 民用航空发动机交付能力提升：2023年7月，公司向关联方莱特公司增资扩股，引入30%外部资本，加强批量交付能力。

2. 航空发动机修理能力建设项目推进：2023年8月，募投的“航空发动机修理能力建设项目”通过竣工验收，进一步提升产能。

细分市场分析

1. 军用市场：十四五期间先进军用装备列装加速，训练量增加，拉动对航空发动机和维修服务的需求。

2. 民用市场：中国商飞预计未来中国机队规模超1万架，C919等国产飞机量产将提升发动机需求。

盈利预测

盈利情况调整

• 归母净利润由原预测调整为：2023年15.15亿元（上调），对应PE为69倍。
• 预计2024年PE54倍，2025年PE42倍。

估值与评级

• PE估值：当前82倍，维持买入评级。

风险提示

• 下游需求波动；
• 公司盈利不及预期；
• 市场系统性风险。