2017-大国崛起专题之光伏篇-从周期到消费属性转换之路_24页-3mb

光伏行业分析总结

核心内容

本报告围绕光伏行业展开，重点分析了中国在全球光伏产业中的主导地位，以及光伏行业从周期性向消费属性转变的趋势。报告认为，光伏行业正经历从“制造端成本下降”到“IRR提升”、再到“装机量大幅上升”和“度电成本下降”的逻辑链条，成本下降是行业发展的核心驱动力。随着技术进步和规模效应的增强，预计三年内光伏度电成本将下降至0.3元/kWh，成为最具竞争力的能源形式之一。

主要观点

• 中国光伏引领全球：中国是制造业大国，光伏作为制造出的能源，其成本优势显著，技术实力与国际接轨，产业链布局广泛，尤其是在硅料、硅片、电池片和组件等环节，均实现了高度国产化。
• 成本下降驱动行业成长：光伏行业的成本下降是关键，通过技术进步、规模效应和原料成本降低，预计未来三年装机成本将下降40%。其中，硅料、硅片、电池片和组件各环节均有明显成本下降空间。
• 行业从2B向2C转化：随着分布式和户用光伏的兴起，光伏行业正逐步从以企业为主导的2B模式转向以消费者为主导的2C模式，品牌和渠道的重要性日益凸显。
• 估值体系重塑：随着行业周期性减弱，光伏将逐渐成为高成长行业。企业资产负债表将发生重大变化，品牌溢价和渠道优势将显著影响估值。

关键信息

技术与成本

• 技术进步：电池技术不断创新，如PERC、N型电池、半片、叠片和双面组件等，显著提升了转换效率和发电量。
• 成本下降：硅料成本预计下降至0.22-0.24元/W，非硅成本下降空间为0.15元/W，组件成本每年下降约0.05元/W。整体装机成本每年下降约10%，若考虑规模效应，度电成本下降可达15%以上。

市场与应用

• 装机量增长：2017年实际装机量远超年初预测，分布式光伏占比大幅提升，成为装机增长的重要驱动力。
• 分布式光伏：分布式光伏具有更高的IRR，投资回收期短，发展潜力大。随着政策支持和技术成熟，户用光伏系统将逐渐普及。
• 全球布局：中国光伏企业已在全球范围内布局，如晶科、阿特斯、隆基等，市场占有率高，尤其在海外发达地区。

估值与盈利预测

• 估值变化：随着行业周期性减弱，光伏将从周期性行业转变为高成长行业，估值体系将随之变化。
• 重点公司：
  • 隆基股份：单晶硅片龙头，毛利率持续提升，未来三年装机成本下降将带来显著利润增长。
  • 通威股份：硅料和电池片双龙头，成本控制能力强，未来三年盈利增长预期高。
  • 中来股份：高效电池片龙头，技术优势明显，市占率有望进一步提升。

风险提示

• 装机量不及预期：2018/19年国内光伏装机量可能低于预期。
• 成本下降不及预期：产业链各环节成本下降可能不如预期。
• 国际贸易风险：美、印等国可能对中国光伏产品实施双反政策，影响出口。

附录

• 财务表现：A、H和美股光伏公司财务表现显示，中国光伏企业在毛利率、净利率和ROE等方面表现优于国际同行。
• 数据来源：Wind、西南证券、光伏行业协会、可再生能源协会等。

结论

中国光伏行业在制造能力和成本控制方面具有显著优势，随着技术进步和市场拓展，其消费属性逐渐增强，未来有望成为最具成长性的行业之一。在成本持续下降和政策支持下，光伏将成为替代火电的主要能源形式，估值体系也将随之重塑。