大国崛起专题之光伏篇_从周期到消费属性转换之路_22页_3mb

从周期到消费属性转换之路总结

核心内容概述

本报告分析了中国光伏行业从制造端主导的周期性行业向具有消费品属性的高成长行业转变的过程，重点指出中国在光伏制造和成本控制方面的全球领先地位。报告认为，随着技术进步和规模效应，光伏的度电成本将大幅下降，从而实现平价上网，行业周期性将逐渐减弱，企业估值体系也将随之重塑。

主要观点

• 中国光伏制造能力突出：中国作为制造业大国，其光伏产业链具备强大的成本控制能力和技术实力，预计未来三年内光伏度电成本将降至0.3元/kWh，成为最具替代性的能源。
• 成本下降是核心驱动力：光伏行业逻辑链条为“制造端成本下降 → IRR提升 → 装机量上升 → 度电成本下降”，成本是决定行业未来的关键因素。
• 产业链各环节成本下降显著：硅料、硅片、电池片和组件端均有不同程度的成本下降，其中硅料预计未来三年成本下降空间为40%，组件端每年下降约0.05元/W。
• 从2B到2C转变：随着分布式光伏的兴起，光伏行业将逐渐向消费品属性发展，品牌和渠道的重要性提升，企业资产负债表将发生显著变化。
• 估值体系重塑：平价上网后，光伏行业将不再依赖补贴，而是依靠成本下降和品牌溢价，从而提升整体估值水平。
• 龙头企业占据优势：隆基股份、通威股份和中来股份等企业因技术、成本和市场布局的优势，被看好为未来光伏行业的龙头。

关键信息

光伏行业成本下降路径

• 硅料：预计未来三年成本下降空间为40%，目前自产率逐步上升，综合能耗降低。
• 硅片：集中度高，隆基、中环、协鑫等企业主导，非硅成本下降明显。
• 电池片：高效电池片的转换效率提升带来系统成本下降，预计2018年单晶电池转换效率达22%以上。
• 组件：自动化率高，设备国产化，成本下降空间约0.5元/W，且未来三年每年下降10%左右。

行业周期性变化

• 平价上网前：光伏行业依赖补贴，周期性强，IRR受上网电价和成本曲线影响。
• 平价上网后：周期性减弱，IRR主要由成本下降决定，行业进入高成长阶段。

估值重塑逻辑

• 2B到2C转变：品牌和渠道成为重要指标，企业应收账款将减少，资产负债表改善。
• 行业集中度提升：随着成本下降和品牌溢价，龙头企业将占据更大市场份额，估值体系发生变化。

重点公司盈利预测

光伏行业趋势

• 装机量增长：预计2020年装机成本下降40%，提前实现平价上网。
• 分布式光伏崛起：分布式装机量增长迅速，预计2017年新增装机量为15.3GW，同比增长4倍。
• 品牌溢价显现：随着行业集中度提升，品牌和技术优势的企业将获得更高利润，如隆基股份、通威股份和中来股份。

未来展望

• 技术进步：N型双面电池、PERC等技术将推动转换效率提升，进一步降低成本。
• 市场拓展：光伏将从大型地面电站向分布式和户用系统扩展，成为家庭和企业的重要能源配置。
• 行业集中度提升：预计2019年Top5组件厂商市占率将超过50%，行业格局趋于稳定。

风险提示

• 装机量不及预期：18/19年国内光伏装机量可能低于预期。
• 成本下降不及预期：产业链各环节成本下降可能不如预期，影响IRR和装机量。
• 国际竞争压力：美、印等国可能对中国光伏产品实施双反政策，影响出口。

估值重塑背景

• 行业特性：光伏行业从周期性向高成长性转变，行业估值体系将发生显著变化。
• 财务表现：平价上网后，企业自由现金流将改善，ROE和毛利率有望提升。

结论

中国光伏行业正在经历从制造端主导的周期性行业向具有消费品属性的高成长行业转变。随着技术进步和成本下降，光伏将成为最具竞争力的能源之一，行业估值体系将发生显著变化，龙头企业将占据更大市场份额，实现更高的利润和成长性。