20181109-华创证券-债券分析_农商行转债再添一员_网下申购开启分类模式_12页_741kb

债券分析总结：张家港银行可转债申购价值分析

核心内容概述

张家港银行发行可转债（张行转债），发行规模为25亿元，采用原股东优先配售 + 网上、网下发行方式。转债期限为6年，主体和转债信用评级均为AA+，纯债价值约86.5元，初始转股价格为6.06元/股，对应初始转股价值为98.18元，平价较高，稀释率约为23%，属于较高水平。转债上市价格预计在99元-101元之间，中枢在100元左右。中签率预计在0.36%-0.44%之间，中枢为0.4%。申购需注意正股价格波动风险，若股价大幅下跌，存在破发风险。

主要观点与关键信息

一、发行安排及方式

• 发行规模：25亿元。
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上、网下发行。
• 优先配售：原无限售条件股东按1.3831元/股配售，配售代码“082839”；原有限售条件股东通过网下认购。
• 网上申购：申购代码“072839”，上限为100万元，下限为1000元。
• 网下申购：分为A类和B类，A类为六大类机构，B类为子公司及其他类型机构，申购下限均为1亿元，上限为22.5亿元。
• 中签率：预计在0.36%-0.44%之间，中枢为0.4%。

二、转债条款分析

• 转股价下修条件：15/30个交易日，股价低于转股价的80%。
• 赎回条件：15/30个交易日，股价不低于转股价的130%；未转股余额不足3000万元。
• 回售条款：仅包含因改变募集资金用途的回售条款，无条件回售。
• 转债平价：当前平价约为98元，高于同类转债。

三、正股基本面分析

• 公司定位：张家港银行是江苏省五大上市农商行之一，主要服务中小企业和“三农经济”。
• 总资产规模：截至2018年第三季度为1084.87亿元，同比增长13.40%，增速较2017年有所放缓，在五大农商行中排名末位。
• 存贷款增长：贷款规模为575.10亿元，占总资产53%，同比增长17.10%；存款规模为786.75亿元，同比增长11.53%。
• 生息资产：截止2018年第三季度，生息资产规模突破千亿，净息差为2.58%，在五大农商行中处于中位。
• 资产质量：不良贷款率为1.67%，较2017年末下降11bp，拨备覆盖率为211.58%，较2017年底增加26个百分点，核心资本充足率为11.39%，仍处于前列。

四、市场表现与估值分析

• 股价走势：自2017年初上市以来，股价持续下跌，但三季报公布后出现反弹。
• 市值情况：当前总市值约108亿元，流通市值约50.36亿元。
• 解禁风险：2020年1月24日将面临46.23%的股份解禁，需关注市场波动。
• 可比转债：与常熟、无锡、江银、吴银转债相比，张行转债平价较高，预计上市价格在100元附近。

五、风险提示

• 正股价格波动：若上市前正股价格大幅下跌，存在破发风险。
• 宏观经济与监管风险：经济基本面下滑或行业监管超预期可能影响银行股表现。

结论

张行转债发行规模适中，条款较为中规中矩，平价较高，预计上市价格在100元左右，中签率中枢为0.4%。公司基本面整体稳健，资产质量持续改善，但总资产规模偏低，存贷款增速虽有所回升，但仍需关注市场环境和股份解禁带来的影响。综合来看，张行转债具有一定的配置价值，但需谨慎对待正股价格波动风险。