20200722-安信证券-第一创业-002797.SZ-特色券商系列之第一创业_A股稀缺的主动管理型机构化特色券商_固收+资管具优势_24页_2mb

第一创业证券（002797.SZ）总结

公司概况

第一创业证券股份有限公司成立于1993年4月，总部位于深圳，注册资本35.024亿元。2016年5月11日首次公开发行股票并在深圳证券交易所上市，证券简称“第一创业”，证券代码“002797”。公司在全国设有44家营业部和5家全资子公司，控股创金合信基金，参股多家金融机构，并与国家金融与发展实验室合作设立“深圳市第一创业债券研究院”。

公司无控股股东及实际控制人，股权结构多元，主要股东包括首都创业集团有限公司（13.3%）、华熙昕宇投资有限公司（12.3%）、浙江航民实业集团有限公司（6.0%）等。2020年7月22日，公司完成42亿元定增，用于提升投资交易业务和信用业务实力，降低财务风险。

核心内容

主要观点

• 第一创业是A股稀缺的主动管理型机构化特色券商，以固收投研能力为核心，资管、交易和机制为三驾马车。
• 公司在资管业务方面表现突出，2017-2019年受托资管手续费净收入占比分别为31.8%、32.9%和29.1%，在各业务中排名前二。
• 交易业务受牌照、能力及政策驱动，2019年固收分部营业利润占比达43%，债券交易量达3.1万亿元（YoY +26%）。
• 灵活而市场化的运营机制保障了公司固收投研能力及人才的稳定和高效利用。
• 其他业务板块如经纪、信用和投行受益于行情回暖和政策红利，迎来改善机会。

关键信息

• 2019年公司实现营业收入25.8亿元（YoY +46%），归母净利润5.1亿元（YoY +313%），加权平均ROE为5.83%（YoY +4.4pcts）。
• 2020年上半年公司业绩预增，预计净利润3.97亿至4.39亿，同比增长90%-110%。
• 公司积极布局公募REITs，有望凭借固收类资管和机构客户基础形成差异化竞争优势。
• 公司定增后，募资主要用于投资交易业务（25亿元）和信用业务（20亿元），提升市场竞争力和抗风险能力。

业务分析

资管业务

• 2017-2019年公司资管收入分别为6.2亿元、5.8亿元和7.5亿元，收入和利润占比均排名行业前列。
• 创金合信专户管理月均规模排名第2，固收资管收益率排名行业前列。
• 公司资管客户以机构客户为主，机构客户资产占比超过97%，客户质量高。
• 2019年公司平均资管净手续费率回升至0.14%，带动收入增长。

交易业务

• 固收分部是公司主要收入来源之一，2019年自营收益占公司收入比达35%。
• 固收分部营业利润占公司总营业利润比达43%，是公司业绩弹性的重要来源。
• 公司是“全国银行间债市做市商资格”持有者之一，债券交易量持续增长。
• 债券市场互联互通机制的推出为交易业务带来新的发展机遇。

运营机制

• 公司具有灵活的经营决策机制和市场化的人才激励机制。
• 通过构建围绕核心竞争力和机构客户的展业体系，实现业务协同与效率提升。

其他业务板块改善

• 经纪业务：收入市占率提升，2019年代理机构客户买卖证券交易额占全部交易额的75.35%，行业排名第9。
• 信用业务：利息支出压力下降，2019年利息净收入亏损扩大，但预计2020年融资成本下降将改善该业务。
• 投行业务：2019年收入同比增长94%，行业排名提升，业务恢复常态。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：13.5元
• 对应估值：60xPE，3.7xPB
• 预测2020-2022年EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元。

风险提示

• 债市下跌和违约风险
• 政策变化风险
• 解禁后股东减持压力

数据概览

总结

第一创业证券以固收投研为核心，结合资管、交易和机制优势，形成差异化竞争力。公司资管业务收入稳步增长，交易业务受益于政策与市场，运营机制灵活高效。其他业务板块如经纪、信用和投行在市场回暖和政策支持下逐步改善。公司通过42亿元定增增强业务实力，降低财务风险，未来在公募REITs等创新业务上有望进一步拓展市场空间，提升盈利能力和品牌效应。