20230829-华创证券-恒林股份-603661.SH-2023年中报点评_Q2业绩稳健增长_看好H2经营改善_5页_641kb

Q2业绩稳健增长，Q2营收YoY+26%，永裕并表贡献明显；Q2归母净利YoY+32%，利润弹性增，估值目标461元。

评论
业绩高速增长，跨境电商持续扩张，永裕并表Q2贡献为营收4亿，影响利润弹性，跨境电商业务利好外资市场，国际客户替换与海外仓物流布局功不可没，订单从5月起明显好转，ODM业务形势向好。

盈利增长显著恢复，毛利率22.7%同比提升43pct受益汇率改善原材料回落，高毛利电商业务占比提升；净利率9.8%同比提升11pct，出口退税贡献改善，费用端降本增效显著。

2023-2025可比公司业绩跟踪，预计合计利润49亿-58亿-68亿，对应估值目标为10-9-7倍PE，持续看好增长空间及估值修复弹性。

风险
原材料价格波动持续影响成本控制，海外需求放缓可能压制客单价与订单增量，汇率波动仍是跨境盈利能力的扰动要素。

财务数据共振，第二季度营收YoY+26%，QoQ/同比下降或来自永裕并表贡献滤除后的测算，当前市净率为1倍，资产周转率回升，毛利率、净利率改善双驱动估值修复。

Q3订单ETF拐点近临，越南基地产能转移形成"3+2"生产基地联动，制度竞争加码边际影响待观察，长期家居产业链延伸、技术产品结构升级产生增长确定性。