20240426-东吴证券-恒林股份-603661.SH-2023年报点评_跨境电商业务乘风而上_传统业务有望重回增长轨道_3页_490kb

恒林股份（603661）2023年报及跨境电商业务分析报告总结

一、核心事件与业绩概况

公司发布2023年年报，全年营收同比增长258%，但归母净利润同比下降266%，业绩表现承压。主要受益于跨境电商业务的迅猛增长（增长605%），但拖累业绩的是巨幅减值损失（信用及减值合计28亿元，较上年增加21亿元）。

二、亮点业务与增长驱动因素

1. 跨境电商与电商业务：成为增长核心引擎，电商收入同比激增605%，带动OBM业务增长213%。公司在TikTok平台家具类目销量第一，自建5个北美仓储中心提升供应链效率。
2. 代工制造业务韧性：海外渠道库存压力缓解后，2024年代工业务有望恢复增长。同时公司积极布局中东、南美市场，实现区域扩张。
3. 业务结构重组：分产品看，办公家具与软体家具增长强劲（+36%、+30%），但板式家具收入有所下降。

三、运营与财务指标

• 盈利表现：2023年毛利率达23.8%，同比提升20个百分点；销售、管理、研发费用率保持或略有下降。
• 估值调整后预期：分析师维持“买入”评级，上调2024/2025年净利润至55/66亿元，对应PE分别为108/91倍。
• 财务压力：资产负债率逾64%，商誉减值成为主要风险点。

四、风险提示

1. 美国降息不足、地产市场复苏乏力。
2. 中美贸易关系恶化影响出口。
3. 汇率与海运费用的不确定性。
4. 自有品牌发展进度可能不及预期。

五、结论与建议

公司跨境电商具备爆发潜力，代工业务有望随海外需求复苏恢复增长。短期需关注减值压力及费用控制，长期看好其全球化布局与业务整合带来的协同效应。维持“买入”评级，建议长线投资者关注专业家具制造与出口业务转型机遇。