20240427-浙商证券-恒林股份-603661.SH-恒林股份点评报告_跨境电商壁垒深耕_代工有望稳健修复_4页_455kb

恒林股份（603661）公司点评

核心财务表现

2023年，恒林股份实现营收819.5亿元，同比增长26%，但归母净利润同比下降27%至26.3亿元，主要受商誉与应收账款减值影响。2024Q1，公司营收、净利润分别同比增长39%、31%，环比较为稳健，但单季度利润表现有所波动。公司毛利率大幅优化至23.78%，同比提升20.1个百分点，主要得益于高毛利电商业务占比提升及原材料成本下降。

业务结构分析

• 电商业务：2023年实现收入162.1亿元，同比增长605%，成为核心增长引擎，毛利率28.4%，同比提升32.9个百分点。
• 代工业务：逐步拓展国际市场，客户覆盖欧美及中东地区，市场份额有望继续提升。
• 软体与办公家具：增长强劲，依次实现299%、36%的收入增速，毛利率分别达27.25%、23.4%。
• 板式家具与新材料地板：前者因下游客户去库收入大幅下降，后者虽收入增长55.7%，但毛利率承压。

战略与市场竞争力

公司着力跨境电商布局，在北美设立仓储中心，构建了覆盖终端消费者的供应链网络，终端销售网络涵盖亚马逊、TikTok等多个主流平台。持续的投入和运营优化聚焦于打造竞争壁垒，在跨境电商领域优势显著。

盈利预测与评级

浙商证券预测，公司2024-2026年营收预计实现29%/21%/20%的复合增长，归母净利润同比增速分别为114%、22%、20%。维持“买入”评级，目标PE逐步降至7-9倍，反映对公司在代工和跨境电商边际向好趋势的认可。

风险提示

• 汇率与原材料价格波动；
• 跨境电商业务不及预期；
• 公司商誉减值风险仍需关注。

行业与估值

家居行业受地产影响，压力尚未完全消散，公司通过跨境电商与全产业链布局应对变化，估值方面PE从22倍降至7倍，具备一定成长性支撑。但高估值水平仍需密切关注盈利修复进度和边际改善的持续性。