深度报告-20221102-国联证券-天孚通信-300394.SZ-平台优势明显_光引擎+激光雷达打开成长空间_31页_3mb

天孚通信（300394）总结

核心内容概述

天孚通信是一家光通信上游稀缺的平台型公司，专注于光器件整体解决方案的研发、制造与销售，产品覆盖多个细分领域。公司依托全球领先的工艺技术，构建了十三大产品线和多个量产基地，形成了稳定的客户群体和良好的市场口碑。随着全球数据中心和光模块市场的快速发展，公司积极布局高速光引擎和激光雷达等新兴领域，打开了新的成长空间。

主要观点

• 平台型公司优势显著：公司具备强大的研发和制造能力，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等材料领域积累了多项全球领先的工艺技术。
• 业务布局优化：公司产品从基础光器件向高端光器件和集成解决方案延伸，产品单价持续上升，客户覆盖广泛。
• 成长空间广阔：公司布局高速光引擎和激光雷达，契合未来光通信及自动驾驶技术发展趋势。
• 盈利能力强劲：公司毛利率和净利率高于行业平均水平，且通过研发投入和管理优化保持竞争力。
• 国际化战略：公司不断拓展海外市场，海外收入占比持续上升，达到2022年H1的54.63%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2011年1.1亿元，2021年10.32亿元，10年CAGR为25.09%。
• 归母净利润：2011年0.48亿元，2021年3.06亿元，10年CAGR为20.35%。
• 盈利预测：2022-2024年营收分别为13.71/18.11/24.06亿元，净利润分别为4.10/5.00/6.03亿元，EPS分别为1.04/1.27/1.53元/股。
• 估值：2023年给予30倍PE，目标价38.10元，首次覆盖“买入”评级。

业务发展

• 产品线布局：公司拥有十三大产品线和九大光通信器件解决方案，覆盖无源和有源器件。
• 客户覆盖：客户包括国内外主要光模块厂商和通信设备企业，如华工正源、烽火通信、Finisar、AFOP等。
• 海外市场：海外收入占比从2015年的12.63%提升至2022年H1的54.63%，体现国际化战略成效。
• 研发投入：2015-2021年研发投入金额从1483万元增长至9967万元，CAGR为37.37%。
• 专利技术：截至2021年，公司拥有130余项专利技术。

技术与市场前景

• 高速光引擎：公司已实现高速光引擎产品的小批量认证和批量交付，未来有望成为主要增长点。
• 激光雷达：通过收购北极光电，公司获得先进的光学镀膜、微光学组件和WDM器件技术，为激光雷达市场提供支持。
• 行业增长：光模块市场预计2022-2026年CAGR为14%，其中数据通信市场占比将显著提升。
• 硅光模块：预计2022-2027年CAGR为23.50%，其中2022-2024年增长分别为54.86%、37.05%、29.11%。
• 激光雷达市场：预计2022-2027年CAGR为22%，2027年市场规模将达63亿美元。

风险提示

• 需求不及预期风险
• 光引擎业务不及预期风险
• 新领域产品拓展不达预期风险
• 客户集中度较高的风险

投资看点

• 短期：凭借平台优势，公司营收保持稳定增长。
• 中期：激光雷达市场高速增长，成为新的业务增长点。
• 长期：硅光和CPO技术不断发展，高速光引擎产品进入长期增长期。

总结

天孚通信凭借其平台型业务结构、持续的研发投入、良好的客户关系和国际化战略，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力。公司未来在高速光引擎和激光雷达等新兴领域的布局，将进一步推动其业绩增长和估值提升。