20230503-开源证券-森马服饰-002563.SZ-公司信息更新报告_2023Q1盈利大幅提升_看好全域新零售推动业绩恢复_4页_900kb

森马服饰（002563）分析总结

一、核心业绩概述

1. 2023Q1盈利大幅提升：

   • 收入30.03亿元（-9.3%），归母净利润31.1亿元（+4885%），扣非净利润29亿元（+583%）。
   • 扣非净利率上升至9.7%（+42pct），主要受益于折扣改善和全域新零售的推进。
   • 终端零售流水同比提升，4月27日终端增长20%左右，为全年业绩恢复奠定基础。

2. 维持“买入”评级：

   • 预测2023-2025年归母净利润分别为104/131/155亿元，对应PE为174/138/117倍。维持“买入”评级，看好全域新零售驱动业绩恢复。

二、业务战略布局

1. 新零售体系优化：

   • O2O占比2023Q1达40%+，预计全年超50%，折扣提升和线上线下同价模式驱动业绩修复。
   • 渠道结构优化：休闲服饰和童装门店数基本持平，预计全年净增200–300家线下门店。

2. 批发业务改善：

   • 2023Q1批发业务降幅环比收窄，主要受益于终端消费复苏和加盟信心恢复。

3. 海外市场拓展：

   • 2022年海外收入超9亿元，拥有61家海外门店，业务布局多元化。

三、财务结构分析

关键财务指标

主要表现

• 毛利率显著提升： 2023Q1毛利率44.3%（+17pct），零售复苏和正价商品占比上升贡献显著。
• 费用率下降： 利润端推动净利率达8.69%（+4pct），经营现金流显著改善。

四、战略策略与风险提示

1. 核心看点：

   • 新零售渠道重构：O2O融合成效显著，驱动渠道线上化转型。
   • 盈利能力修复：毛利率与净利率双升，现金流逐渐恢复健康。

2. 主要风险因素：

   • 全域新零售推进不及预期
   • 加盟商信心恢复速度慢于预期

五、估值简析

• 公司当前估值低于历史PE（2022年底约为28倍，现PE为174倍↑），主要因2022年基数较低，净利润实现大幅增长，估值回归在即。
• 短期股价波动率高，但中长期业绩弹性充足。

以上为森马服饰核心要点摘要。