20141216-渤海证券-爱仕达-002403.SZ-推动渠道扁平化_公司经营需优化_12页_447kb

爱仕达（002403）调研报告总结

核心内容

爱仕达是一家以炊具为主、小家电为辅的家用电器企业，其产品线包括炒锅、煎锅、压力锅、汤奶锅及配件等，同时也在拓展空气净化器、原汁机等小家电品类。公司主要市场为国内市场，占比达56%，出口占比为44%。尽管毛利率表现较好，但净利率偏低，是其经营优化的关键问题。

主要观点

1. 高毛利低净利，经营需优化

• 毛利率高：公司内销和出口的毛利率均高于可比公司苏泊尔。
• 净利率低：净利率在厨电类上市公司中排名倒数第一，2012年至2014年1-9月分别为1.76%、2.32%和3.68%。
• 问题根源：净利率低主要归因于内销渠道，尤其是商超渠道的高扣点、慢回款及促销人员成本上升，导致销售费用高企，净利润被层层压缩。

2. 渠道调整势在必行

• 传统渠道压力大：商超渠道成本高，销售效率低，难以支撑公司利润增长。
• 渠道扁平化趋势：公司计划通过发展经销商和加强电商渠道来实现渠道结构的优化，提高销售效率与利润水平。

3. 推动经销商发展

• 当前经销商数量有限：公司目前仅有200多个经销商，未来将重点拓展三四级市场和农村市场。
• 市场潜力大：国内炊具市场品牌集中度不高，三四级市场及乡镇市场以杂牌为主，爱仕达与苏泊尔合计市场份额约10%，其中爱仕达市场占有率约为3.5%。
• 经销商优势：相较于商超模式，经销商模式更灵活，有助于实现渠道下沉和扁平化，提高市场渗透率。

4. 电子商务发展迅速

• 电商负责人：公司董事长之女陈灵巧负责电商业务，具备互联网思维，能快速适应市场变化。
• 电商增长显著：2014年上半年电商渠道产品收入近5000万元，同比增长115%，毛利润增长110%。
• 电商前景乐观：受“双十一”等促销节影响，预计下半年电商仍能保持较高增速。炊具与小家电产品在线上销售中表现良好，空气净化器等新品在电商渠道销售速度优于传统渠道。

关键信息

财务数据概览

盈利预测

• 2014-2016年：公司预计每股收益分别为0.30元、0.36元和0.46元，对应净利润增长率分别为66%、23%和27%。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为17元，当前股价为12.75元。

风险提示

• 经销商拓展不及预期：若经销商发展不达预期，可能影响渠道下沉和市场渗透。

未来战略方向

• 渠道优化：通过发展经销商和加强电商渠道，实现销售模式的转型，提高整体盈利能力。
• 市场拓展：聚焦三四级市场及农村市场，提升品牌市场占有率。
• 产品多元化：在保持炊具优势的同时，拓展小家电及空气净化器等新品类，增强市场竞争力。

公司治理结构

• 实际控制人：陈合林、林菊香、陈文君、陈灵巧四人。
• 前十大股东：
  1. 爱仕达集团有限公司（39.38%）
  2. 陈合林（4.91%）
  3. 陈文君（3.75%）
  4. 陈灵巧（3.75%）
  5. 台州市富创投资有限公司（3.45%）
  6. 陈素芬（1.42%）
  7. 林仁平（1.25%）
  8. 林富青（1.13%）
  9. 中国对外经济贸易信托有限公司-尊嘉ALPHA证券投资有限合伙企业集合资金信托计划（0.62%）
  10. 林仁忠（0.56%）

投资建议

• 评级：增持
• 目标价格：17元
• 逻辑支撑：公司具备较强成本控制能力，电商与经销商模式有望提升净利率，未来增长潜力较大。

总结

爱仕达作为一家以炊具为主的小家电企业，虽然毛利率表现良好，但净利率偏低，主要受传统商超渠道高成本影响。为应对市场变化，公司正积极调整渠道结构，通过发展经销商和加强电商渠道来提升销售效率和盈利能力。未来随着三四级市场和农村市场的拓展，以及新产品在线上渠道的快速销售，公司有望实现业绩增长，提升市场占有率。当前给予“增持”评级，目标价格为17元，但需关注经销商拓展是否达到预期。