20250803-国金证券-固定收益策略报告_税负调整会打断债市修复吗_8页_1mb

围绕事件博弈的一周

本周债券市场情绪在波动中实现修复，市场关注重心从政策分歧转向基本面与资金面判断。尽管权益和商品价格回调、政治局会议未释放超预期政策信号，风险偏好有所回落，但此前政策不确定性消除后，市场转向对经济基本面与资金面的评估。

周五税收政策调整事件影响

财政部、税务总局宣布自2025年8月8日起恢复新发行国债、地方债、金融债的利息收入增值税征收。该政策调整影响主要体现在：

• 四个相对确定的影响：
  （1）新老券利差扩大6–11bp，受税费差异影响；
  （2）免税品种相对受益，如同业存单和信用债；
  （3）资管类产品因税负较低优势强化；
  （4）银行信贷资产相对吸引力上升。
• 三个不确定性影响：
  （1）利差分配方式尚不明确；
  （2）央行对冲操作有待观察；
  （3）税收政策是否开启新一轮调整仍需关注。

税收政策调整对市场造成一次性扰动，影响利率中枢但难改趋势方向，事件性影响消化后交易焦点回归基本面与资金面。

债市情绪修复的支撑因素

情绪修复延续性较强，主要基于三方面变化：

1. 社融增速见顶概率上升：票据利率回落、财政政策扩张信号谨慎，预计7-8月社融增速阶段性见顶。
2. 基本面边际承压：7月PMI数据反映生产、内外需订单、库存等指标回落，债市十大同步指标中利好信号占比达7/10，支持利率下行。
3. 资金面宽松：央行或通过流动性支持维护市场稳定，8月资金面有望延续宽松，为情绪修复提供条件。

风险提示

货币政策节奏与产业政策不确定性可能对市场产生显著影响。