20140228-兴业证券-建筑_新股投资系列报告之一-岭南园林_18页_1mb

岭南园林投资报告总结

核心内容

本报告为兴业建筑新股投资系列报告之一，重点分析岭南园林的基本情况、主营业务、竞争优势、财务状况及行业投资策略。

岭南园林成立于1998年，总部位于广州市东莞市，是国内园林绿化行业的龙头企业之一，业务覆盖园林工程施工、景观规划设计、绿化养护、苗木产销等全产业链环节。公司2010年实现营业收入4.92亿元，净利润0.61亿元，位列城市园林绿化企业50强第13位。公司控股股东为尹洪卫先生，持股比例为55.21%。

主要观点

1. 业务结构

岭南园林的四大主营业务包括：

• 园林工程施工：占公司收入的80%以上，是公司主要收入来源。
• 景观规划设计：为公司提供设计服务。
• 绿化养护：公司提供后期养护服务。
• 苗木产销：公司拥有苗木种植和销售业务。

公司以市政园林为主营业务，同时承接地产园林项目。代表性项目包括大朗荔香湿地公园工程、重庆恒大城手气园建工程、东莞城市湿地公园等。

2. 区域分布

公司收入主要集中在华南地区，但近年来华西地区收入增长迅速。截至2010年，公司在华南、华西地区分别实现收入3.74亿元、0.84亿元，合计占总收入的93.78%。

3. 竞争优势

• 产业链完整，具备较强的设计施工一体化能力。
• 跨区域经营能力较强，全国设立10家分公司。
• 承接大中型项目经验丰富，2008-2010年承接多个1000万以上项目。

4. 财务状况

• 公司毛利率、净利率略低于以市政园林为主的上市园林企业，但资产周转速度略高于平均水平。
• 资产负债率处于上市园林企业的平均水平，略低于东方园林。
• 2010年公司资产周转率为1.73，净资产收益率（ROE）为35.19%。

5. 募投项目

公司拟募集资金2.1亿元，用于：

• 补充园林工程施工项目营运资金：9000万元
• 建设四川省泸县得胜镇高端苗木生产基地：5500万元
• 建设湖北省荆州市监利县苗木生产基地：6500万元

关键信息

6. 投资策略

• 优先股推出：大型建筑国企的成长空间有望打开，推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国水电。
• 新型城镇化：装修工程板块基本面向好，维持“推荐”评级，推荐金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份。
• 生态建设政策：十八界三中全会后，园林上市企业业绩低点已过，未来有望在基本面向上与估值回升中获得超额收益，推荐普邦园林、铁汉生态、东方园林、棕榈园林。
• 煤化工项目审批：建议关注专业工程板块投资机会，重点推荐中国化学、东华科技、延长化建。

7. 行业估值现状

截至2013年12月20日，建筑工程各子行业PE（整体法）如下：

• 铁路工程：5.98
• 路桥工程：6.22
• 房建工程：6.02
• 水利工程：8.38
• 国际工程：18.36
• 钢结构：28.41
• 工业工程：13.55
• 装修工程：19.83
• 园林工程：30.62

相对全部A股的溢价率分别为：

• 铁路工程：0.53
• 路桥工程：0.55
• 房建工程：0.54
• 水利工程：0.75
• 国际工程：1.64
• 钢结构：2.53
• 工业工程：1.21
• 装修工程：1.77
• 园林工程：2.73

风险提示

• 宏观紧缩
• 投资增速低于预期
• 新签订单低于预期

附录

8. 本周重点个股涨跌幅

9. 本周行业要闻回顾

• 宏观政策：国家净资产超过300万亿元，债务风险上升。
• 行业调控：钢铁、水泥等行业禁止新开工项目。
• 央行操作：进行290亿元7天期逆回购操作。
• 中央农村会议：推动新型城镇化，解决3亿人城镇化问题。
• 企业动态：多家公司发布中标、回购、股权变动等公告。

总结

本报告全面分析了岭南园林的业务结构、竞争优势、财务状况及行业投资策略，指出公司在园林绿化行业中的领先地位，并推荐多个相关个股。同时，对建筑工程行业各子行业估值进行了分析，为投资者提供参考。