20170514-招商证券-银行业专题报告_银行估值提升之本_ROE重启回升之路_17页_709kb

银行估值提升之本：ROE重启回升之路

核心内容

本报告分析了2017年银行业ROE（净资产收益率）和ROA（资产回报率）的回升趋势，并探讨了其对银行估值的影响。主要结论如下：

• 2010年以来，银行因不良压力大，ROA和ROE持续下降，导致银行板块估值走低。
• 2017年，随着不良暴露趋近尾声和金融监管政策的实施，银行ROA和ROE的下行趋势有望逆转。
• 银行股投资策略需转向基本面确定性拐点和个股精选，而非单纯依赖低估值和轮动策略。

主要观点

1. 不良压力缓解与利润回升
   银行不良率下降，拨备计提压力减少，利润增速开始回升。这为ROE和ROA的提升提供了基础。

2. 资产结构调整
   金融去杠杆背景下，银行资产配置策略转向信贷和类信贷资产，部分非信贷资产收缩，总资产增速放缓，这有助于提升ROA。

3. ROE与ROA的测算
   在假设ROE与2016年持平的前提下，测算2017年银行利润增速的临界点。结果显示，招行ROE和ROA回升趋势最确定。

4. 信贷业务对ROA的正面贡献
   尽管金融市场业务规模扩张对ROA有一定贡献，但信贷业务拨备压力缓解对ROA的正面影响更为显著。

5. 金融监管的正面影响
   金融监管政策的实施有助于缓解银行的系统性风险，提高估值。

关键信息

行业规模

• 上证指数：3084
• 股票家数（只）：25
• 总市值（亿元）：61815
• 流通市值（亿元）：56726
• 总市值占比%：12.1
• 流通市值占比%：14.5

ROE与ROA的测算

• 2010-2016年：老16家银行平均ROA从1.16%下降至1.04%，ROE从20.69%下降至14.18%。
• 2017年：招行ROA和ROE回升的确定性最高，预计在不同情景下可达到1.26%-1.40%和16.23%-16.09%。
• 情景分析：
  • 情景一（悲观）：权益乘数下降1，利润增速临界点为11%以上。
  • 情景二（中性）：权益乘数不变，利润增速临界点为11.44%-11.43%。
  • 情景三（乐观）：权益乘数上升1，利润增速临界点为10.92%-10.41%。

分业务条线ROA测算

• 信贷业务：

  • 净息差：2.5%以上。
  • 信用成本：显著高于金融市场业务。
  • ROA趋势：2010-2016年持续下降至1.18%，2017年有望回升至1.26%-1.40%。

• 金融市场业务：

  • 净息差：2%以内。
  • 信用成本：较低。
  • ROA趋势：徘徊于0.8-1.3%区间，2017年预计为0.66%-1.12%。

个股推荐

• 大银行：重点关注建行和兴业银行，尤其是金融监管和银行间市场利率非理性恐慌消除后的估值修复机会。
• 小银行：推荐高成长性无忧的贵阳、宁波、南京银行。

金融监管与银行估值

• 金融监管政策的实施有助于降低不良压力，提升银行估值。
• 不良压力下降是金融严监管的前提，有助于银行估值提升。

投资思路

• 投资银行股需围绕基本面确定性拐点，精选个股，长期持有。
• 低估值并不是买入和上涨的理由，基本面和确定性才是关键。

估值比较

• 银行板块估值中枢从2.5X-3X跌至1X以下，并长期维持破净状态。
• 基本面越优异的品种越稀缺，估值溢价亦越高，“买好不买便宜”。

结论

• 2017年银行ROA和ROE的回升趋势开启，部分银行已率先出现拐点。
• 投资策略需转向基本面和个股精选，而非低估值轮动。
• 金融监管政策的实施有助于缓解不良压力，提升估值。