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外储和外占为何背离？——广发流动性跟踪周报（1月第1期）总结

核心内容

本报告主要探讨了2017年外汇储备（外储）与外汇占款（外占）出现背离的原因，并对2018年外占带来的流动性进行了预测。同时，报告还跟踪了A股市场的流动性变化，包括一级市场、二级市场、市场情绪、限售股解禁及QFII与RQFII的净额变化，以及全市场流动性“量”与“价”的变动情况。

主要观点

1. 外汇储备与外汇占款背离

• 2017年12月末，中国外汇储备规模为31399亿美元，较年初上升1294亿美元，是自2017年1月以来连续第11个月回升。
• 2017年外汇占款（外占）全年预计为负增长，与外汇储备（外储）同向变动背离，这是央行披露外占数据以来的首次年度背离。
• 2017年11月外储上升1088亿美元（约7190亿元人民币），而外占下降4274亿元，二者一降一升，明显背离。
• 2017年9月至11月外占环比小幅上升，但预计12月外占环比上升幅度不大，全年外占负增长几成定局。

2. 背离原因分析

• 非美货币汇率升值是2017年外储与外占背离的主要原因。
  • 美元贬值，欧元、日元、英镑对美元分别上涨14%、4%和9%。
  • 假设中国外储币种结构与全球一致，非美货币升值导致外储规模上升约990亿美元，与外储实际增量1294亿美元接近。
• 债券价格变动不是外储与外占背离的主要原因，主要债券收益率上行，对估值效应为负。
• 外汇占款反映的是央行购买外汇投放人民币的交易性因素，而外储变化包括估值效应，因此外占作为流动性指标更精确。

3. 2018年外占对流动性的影响

• 预计2018年外占整体平稳，难以大幅扩张。
• 出口减速与资本流入动力减弱将限制外占增长。
• 陆港通北向资金是2017年外占重要来源，但2018年人民币汇率难以单边升值及中美利差收窄，预计其流入动力不会比2017年更强。

A股流动性跟踪

1. 上周A股资金净流入

• 合计净流入61亿元，环比略有改善。
• 陆股通净流入145亿元，环比增加94亿元，是净流入改善的主要原因。
• 港股通净流入99亿元，环比增加44亿元。
• 陆股通-港股通净流入46亿元，环比增加50亿元。

2. 一级市场与二级市场资金流

• IPO融资：上周净流出61亿元，前一周净流出45亿元。
• 重要股东增减持：上周净减持1亿元，前一周净减持28亿元。
• 新发基金：上周新发股票型+混合型基金5.84亿份，前一周为114.34亿份，净流出109亿份。
• 融资融券余额：上周为10288.14亿元，前一周为10215.90亿元，净流入72亿元。

3. 市场情绪跟踪

• 融资交易占比：上周为10.4%，前一周为10.0%，环比上升0.4%。
• 日度换手率：上周为10.4%，前一周为10.0%，环比上升0.4%。
• 股指期货多空情绪指标：上周为93.0%，前一周为94.1%，环比下降1.1%。
• 机构资金流向：上周机构挂单买入36亿元，前一周挂单卖出171亿元，净流入207亿元。

4. 其他重要指标

• 限售股解禁：本周预计解禁1032亿元。
• QFII净额：12月增加24亿元，11月增加152亿元。
• RQFII净额：12月增加2亿元，11月增加145亿元。

全市场流动性跟踪

1. “量”：货币投放及派生

• 基础货币投放：上周净回笼5100亿元，环比减少2200亿元。
• 月度基础货币投放：12月净回笼2817亿元，环比减少7933亿元。
• 信用货币派生：
  • M1增速12.70%（前一期13.00%），环比下降0.3%。
  • M2增速9.10%（前一期8.80%），环比上升0.3%。
  • 新增社融：15982亿元（前一期10350亿元），环比上升5632亿元。
  • 新增人民币贷款：11200亿元（前一期6632亿元），环比上升4568亿元。
  • 居民中长期贷款：4178亿元（前一期3710亿元），环比上升468亿元。

2. “价”：资金利率及汇率

• 货币市场：
  • SHIBOR隔夜利率下降19BP至2.48%。
  • 银行间质押式回购加权利率（7天）下降412BP至2.82%。
  • 同业存单收益率下调56BP至4.51%。
• 国债市场：
  • 1年期国债收益率下调25BP至3.54%。
  • 10年期国债收益率上调4BP至3.92%。
  • 期限利差放宽29BP至0.38%。
• 信用债市场：5年期企业债收益率与上期持平，信用利差不变。
• 理财市场：人民币理财产品收益率上调14BP至5.01%。
• 票据市场：长三角与珠三角票据贴现率均下调30BP。
• 外汇市场：美元兑人民币下调0.76%，人民币小幅升值。

风险提示

1. 2018年初流动性紧缩可能超预期。
2. 2018年外汇占款带来的流动性可能与预期不符。

关键信息

• 外汇占款反映交易性因素，而外汇储备包括估值因素，因此外占更能反映流动性变化。
• 2017年外储与外占背离主要是由于非美货币升值，而非资本流入。
• 2018年外占增长受限，流动性可能维持平稳。
• A股市场流动性略有改善，陆股通净流入显著。
• 货币市场利率下降，国债市场短端利率下行，长端利率微升。
• 限售股解禁规模较大，可能对市场造成一定压力。