20160411-长城证券-固定收益研究_流动性专题_通胀和汇率压力略减_而债券供给加速_15页_2mb

固定收益研究专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了2016年3月中国金融市场流动性状况、利率与汇率变动、股市资金流动、商品价格波动及全球资金流向情况。报告指出，尽管3月外汇储备环比增加，但实际外储仍面临下滑压力。同时，债券供给加速，短期流动性扰动因素依然存在，央行需适时释放流动性对冲。此外，股市资金持续净流出，新增融资余额环比增加，显示市场资金偏好有所变化。

主要观点与关键信息

1. 外汇储备变化

• 3月外汇储备为32125.79亿美元，环比增加102.58亿美元，是5个月来首次增加。
• 美元指数年初以来跌幅达4.5%，外储以美元计价应上涨，但以SDR计价显示外储仍减少。
• 3月外储下降规模大于2月，说明资本外流趋势尚未完全停止。
• 央行采用参考篮子汇率作为中间价主要定价规则，有助于稳定人民币汇率。

2. 利率与汇率

• 上周央行累计逆回购1200亿元，净回笼2750亿元，流动性相对宽松。
• 主要回购、拆借利率下行，离岸人民币拆借利率上行，利差收窄。
• 人民币兑美元中间价下调70BP，NDF小幅下跌，贬值压力仍存。
• 美债收益率持续下行，5年和7年收益率为负，TED利差维持在40BP附近，流动性风险值得关注。

3. 股市流动性

• 沪深两市估值突破2013年以来75%分位点，创业板估值继续攀升。
• A股市场日均成交额为6738亿元，环比增加603亿元。
• 上周A股资金净流出1074亿元，环比减少9亿元。
• 新增融资余额周环比增加123.34亿元，主要投向机械设备、电子和化工行业。
• 投资者偏好港股，但买入占比收窄。

4. 商品与通胀

• 农产品批发价格指数环比下降1.58%，通胀压力有所缓解。
• 油价重回40美元上方，动力煤和螺纹钢上涨，PTA和铜下跌。
• 水泥价格上涨，硫酸价格持平，年内CPI仍存在上涨空间。

5. 全球资金流向

• 银行理财产品平均预期收益率为4.07%，环比减少3BP。
• 固定收益类人民币理财产品发行规模环比上升，但收益率普遍下行。
• 新增投资者数量回落，偏股型基金和上证基金成交额环比下降。
• 债券发行总规模为4.03万亿元，环比上升107%，累计同比升157%。

6. 债券市场动态

• 地方政府债发行节奏加快，供给压力持续上升。
• 公司债发行规模大幅增加，企业债发行1058亿元。
• 机构投资者债券托管存量变化显示，全国行和基金为主要增持力量。
• 特殊结算会员和境外机构大幅增持国债，显示市场对国债的需求增加。

结论

整体来看，尽管3月外汇储备有所回升，但外储下降趋势依然存在。央行需持续关注流动性变化，适时释放资金进行对冲。股市资金持续净流出，但融资余额增加表明市场仍有部分资金流入。商品市场方面，农产品价格下降，油价回升，通胀压力略有缓解。债券市场供给加速，机构投资者对国债的增持反映其避险需求。未来，随着经济数据的回暖，资本外流有望趋缓，但流动性风险仍需关注。