2020年四季度宏观策略展望：结构性行情由流动性逐步转向业绩驱动-20200924-华宝证券-39页_1mb

2020年四季度宏观策略展望总结

核心内容

本报告分析了2020年四季度国内外宏观经济与资本市场走势，指出结构性行情由流动性驱动逐步转向业绩驱动。重点包括海外经济复苏、国内经济修复、货币政策趋势、资本市场展望以及相关风险提示。

主要观点

海外经济与资本市场情况

• 美国经济复苏韧性较强，但尚未出现V型反转，主要体现在地产、制造业和小企业贷款三个方面：

  • 地产量价齐升，显示市场情绪稳定。
  • 制造业在疫情二次爆发下持续复苏，6-8月PMI均高于预期。
  • 小企业贷款指数快速反弹，显示信贷渠道通畅。

• 美股风格向价值股扩散，科技股估值较高，而价值股受益于经济复苏和流动性宽松，表现相对较好。

• 十年美债收益率处于底部区间，四季度上行空间有限，但波动性将增大。

国内宏观经济

• 经济持续修复，服务业恢复明显，消费逐步改善，外需好转。
• 生产端增速趋于平稳，主要受厂商主动调整库存影响。
• 房地产投资明显改善，但部分城市出现过热迹象，监管层开始收紧政策。
• 制造业投资短期好转，但企业对未来预期不乐观，资本开支意愿不足。
• 基建投资有望回升，财政发力和洪涝影响消退，水泥价格反弹预示基建加快扩张。

国内货币政策与流动性

• 货币政策回归常态，保持中性，流动性偏紧。
• 央行操作方向：引导市场利率围绕政策利率平稳运行，MLF投放将用于熨平资金缺口。
• 金融防风险：监管趋严，重点防范影子银行和资金违规流入房地产及股市。
• 信用结构更强调精准导向，支持制造业和中小微企业。
• 流动性趋紧，银行间市场超储率低，结构性存款压降，负债端压力较大。

资本市场展望

股票市场

• 结构性行情持续，短期低估价值板块占优，中长期科技、医药、消费等“内循环”受益板块仍有超额收益潜力。
• 风险偏好偏高，但市场分化加剧，需警惕流动性收紧和业绩修复不及预期对估值的影响。
• 策略建议：关注业绩改善和估值修复，避免高估值板块的进一步压缩。

债券市场

• 供需矛盾突出，政府债券发行压力大，尤其是9-10月为高峰期。
• 收益率回归疫情前水平，股债相对回报趋于均衡，债券配置价值凸显。
• 策略建议：短期中短端利率可能修复，曲线走陡；中长端维持震荡态势，关注供给进度和银行负债端变化。

关键信息

• 美国经济复苏：就业数据好转，制造业和地产表现强劲，但存在结构性矛盾。
• 货币政策：流动性偏紧，政策利率维持平稳，金融监管加强，信用结构更精准。
• 资本市场：股票市场维持结构性行情，债券市场具备配置价值，但面临供给压力。
• 风险提示：美国大选带来的地缘政治风险、海外疫情二次爆发、流动性超预期收紧、市场赚钱效应回落等。

风险提示

• 地缘政治风险：美国大选临近，可能加剧政治不确定性。
• 流动性风险：若央行超预期收紧流动性，可能对市场造成冲击。
• 疫情反弹风险：冬季来临，海外疫情可能再度大规模爆发。
• 市场分化风险：抱团股可能因市场风格切换而瓦解，带来阶段性冲击。

适当性申明

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