航空行业板块深度报告：全球民航业迎来新常态，重视行业长期变化-20230714-申万宏源-40页_2mb

全球民航业新常态分析总结

核心内容

全球民航业正进入一个新常态阶段，行业面临长期结构性变化。主要变化体现在制造商产能、商旅市场、劳动力短缺以及节能排放政策四个方面。整体行业需求持续增长，但复苏进度存在区域差异，国内恢复优于国际，尤其亚太地区国际航空需求恢复相对滞后。

主要观点

1. 全球航空市场复苏

   • 全球航空市场需求保持增长，2023年5月全球RPKs同比增长39.1%，恢复至2019年的96.1%。
   • 中国国内RPK恢复至2019年的105.3%，国际RPK恢复至90.8%。
   • 亚太地区航司国内恢复领先，但国际恢复仍不理想。

2. 行业预期盈利

   • IATA预计2023年全球航空业将实现98亿美元净利润，较前期预测增长超过100%。
   • 北美和拉丁美洲预计在2023年实现完全复苏，其他地区如亚太、欧洲、中东等预计在2024年全面恢复。

3. 机队增长与需求复苏

   • 中国航司机队增长接近10%，显著高于全球平均水平。
   • 东南亚与日韩运力尚未恢复至疫情前水平，国内航司份额有望进一步提升。

4. 商旅市场重塑

   • 疫情后商旅市场受到企业成本控制和办公习惯改变影响，市场规模相对缩小。
   • 休闲旅游市场主导性增强，尤其在旺季表现突出，需重视旺季业绩贡献。

5. 劳动力短缺问题

   • 飞行员短缺问题在欧美国家尤为突出，部分航司如西南航空、美国航空、美联航等面临严重挑战。
   • 空管人员短缺导致航班延误增加，风险显著。
   • 日本地勤人员短缺由老龄化及薪酬吸引力不足引起，影响机场运营效率。

6. 节能排放政策影响

   • 欧盟、美国、英国等地区已实施或计划实施航空业节能和碳排放政策。
   • IATA提出2050年实现净零碳排放目标，未来可能成为影响行业发展的长期因素。

关键信息

1. 全球复苏进度及美国市场阶段性复盘

• 美国航空市场在疫情后出现两轮反弹，尤其是Q2因需求复苏和业绩指引带动股价上涨。
• 美国国内航线恢复较慢，而跨大西洋和墨西哥航线恢复较快。
• 休闲旅游需求复苏领先，商旅需求恢复滞后，预计2026年才可能恢复至疫情前水平。

2. 供应链问题影响制造商产能

• 波音和空客面临产能受限问题，主要受劳动力及材料短缺影响。
• 美国航司在2023-2024年将新增九架飞机订单，制造商产能仍紧张。
• 未来20年全球机队需求结构显示，更新换代需求将显著增加。

3. 商旅市场重塑与国际休闲市场增长

• 商旅市场因企业成本控制和远程办公趋势而萎缩，国际休闲市场则率先复苏。
• 中国旅游休闲客占比提升，商务客占比下降，旺季需求具备爆发潜力。

4. 劳动力瓶颈影响航空市场恢复

• 飞行员短缺导致航班总量减少，空管人员不足增加航班延误。
• 日本地勤人员短缺，主要由于老龄化和薪酬吸引力不足。
• 欧洲因工会罢工导致航班延误严重，影响旅客出行体验。

5. 节能排放政策成为长期影响因子

• 欧盟实施碳排放交易系统，美国计划恢复对航空业碳排放征税，英国设定碳减排目标。
• 未来节能政策可能对航司成本结构和盈利模式产生深远影响。

投资分析意见

推荐标的

• 航空公司：
  • 吉祥航空：聚焦核心航线，票价弹性提升，受益于东南亚市场复苏。
  • 春秋航空：低成本优势明显，受益于周边地区航司格局优化。
  • 中国国航：国际线复苏带来最大弹性，具备抢夺优质资源能力。
  • 南方航空：国内航线结构优化，北京大兴机场带来发展机会。
  • 上海机场：核心枢纽地位，国际客流量占比高，具备规模效应。

估值与盈利预测

| 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | 2022A EPS | 2023E EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2023E PE | 2024E PE | 2025E PE | PB |
|----------|----------|----------|--------------|----------------|------------|------------|------------|------------|-----------|-----------|-----------|-----|-----
| 600004 | 白云机场 | 买入 | 13.85 | 328 | 1.9 | 0.25 | 0.76 | 0.99 | 57 | 19 | 14 | 22 |
| 600009 | 上海机场 | 增持 | 45.88 | 1,142 | 2.9 | 0.9 | 2.12 | 3.09 | 52 | 22 | 15 | 32 |
| 600029 | 南方航空 | 增持 | 6.36 | 1,152 | 2.8 | -1.8 | 0.18 | 0.89 | 36 | 7 | 6 | 32 |
| 601021 | 春秋航空 | 增持 | 61.16 | 598 | 4.4 | -3.1 | 1.92 | 3.73 | 32 | 16 | 14 | 32 |
| 601111 | 中国国航 | 增持 | 8.45 | 1,369 | 5.2 | -2.66 | 0.25 | 1.27 | 34 | 7 | 6 | 32 |
| 603885 | 吉祥航空 | 买入 | 16.6 | 368 | 3.9 | -1.87 | 0.75 | 1.52 | 22 | 11 | 10 | 32 |

风险提示

• 需求恢复不及预期：疫情后团队游限制、航权谈判等因素可能抑制行业需求。
• 宏观经济下滑：经济衰退可能影响航空出行需求，拖累行业盈利能力。
• 油价与汇率波动：燃油成本是航空公司的主要支出，油价上涨可能压缩利润空间。
• 人民币汇率快速贬值：航空公司需以外币支付，汇率波动可能带来汇兑损失。
• 航空安全事故：安全事故可能对行业需求造成冲击，影响航司运营效率与盈利能力。

估值与投资逻辑

• 2023年下半年航空市场有望加速修复，尤其是旺季需求释放。
• 票价提升空间显著，国内航线在需求恢复中贡献更大。
• 机场免税业务仍处成长期，国际业务修复带来业绩弹性。
• 飞机交付周期延长，未来航空业将面临更大的供需错配压力。

结论

全球民航业进入新常态，行业复苏呈现两极分化，国内恢复优于国际。航空公司和机场板块在需求回暖、票价提升、免税业务增长等方面具备投资价值，但需警惕劳动力短缺、燃油成本上升、汇率波动及政策风险等长期影响因素。