20210203-中泰证券-中泰时钟资产配置月报（2021-02）_看好港股及原油配置价值_A股均衡配置_11页_1mb

中泰时钟资产配置月报（2021-02）总结

核心内容概述

本报告基于中泰证券的“中泰时钟”宏观分析框架，从政策、产出、通胀等维度出发，对大类资产进行配置建议。分析师唐军与李倩云指出，2021年2月，A股和港股整体表现乐观，固定收益和贵金属则保持中性，原油配置价值显著提升。此外，行业轮动组合和全天候组合的表现也受到关注，为投资者提供了具体的基金配置建议。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 经济产出：2020年12月M1-M0下行，显示经济复苏可能持续至2021年6月后出现拐点。经济“三驾马车”（消费、投资、出口）中，社零和进出口数据仍强劲，但需关注政策走向。
• 货币政策：货币利率回升至2019年末水平，资金面边际收紧。但总体仍以稳健为主，信用扩张保持平稳。
• 财政政策：1月财政支出受公共财政和专项债支撑，延续上升趋势。但全年专项债额度可能减少，政策力度或边际趋缓。
• 监管政策：脱实向虚和并购重组活跃度指标均下行，对股市和债市形成压力。
• 通胀预期：产出缺口持续为正，叠加原油价格上行，通胀压力仍存。

2. 大类资产配置建议

• A股：谨慎乐观，基本面平稳，低估值股存在补涨空间。周期板块受益于国际经济复苏和油价上涨，大金融板块估值优势有所缩小，建议均衡配置。
• 港股：乐观，具有低估值和高股息率特征，互联网和科技龙头受益于内地财富向证券资产转移趋势。
• 固定收益：中性，经济复苏支撑通胀，不利于债牛；但经济边际放缓或提升债券配置需求。
• 贵金属：中性，黄金面临多空博弈，白银投机性强，建议观望。
• 原油：乐观，疫苗推广和海外经济复苏将推动原油需求恢复，油价易涨难跌，具备配置价值。

3. 行业配置建议

• 建议超配：汽车、有色金属、能源、电子、食品饮料。

关键信息

1. 基金组合表现

• 行业轮动组合：2021年1月收益为0.99%，2020年10月以来累计收益20.57%，相对沪深300超额收益3.90%。
• 全天候组合：2021年1月收益为4.3%，2020年7月以来累计收益20.6%，相对“40%沪深300 + 60%债”基准超额收益10.3%。

2. 基金配置调整

• 全天候组合本期将A股持仓比例由30%下调至20%，港股由15%提升至20%，贵金属调出，以原油基金替代。
• 行业轮动组合本期配置了汽车、有色金属、能源、电子、食品饮料五大行业，军工行业被调出。

基金组合结构

行业轮动组合持仓（2021年1月）

全天候组合持仓（2021年1月）

风险提示

• 监管政策超预期变动
• 外部环境超预期变化

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的市场表现。A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

重要声明

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