20200924-天风证券-华文食品-003000.SZ-小鱼跃龙门_休食细分龙头彰显强劲产品及运营实力_23页_2mb

华文食品（003000）总结

核心内容概述

华文食品是一家专注于风味鱼制品、风味豆制品等休闲食品的生产与销售的A股企业，成立于2010年，总部位于湖南平江，拥有岳阳和平江两大生产基地。公司以“风味小鱼”和“风味豆干”为主要产品，旗下品牌“劲仔”和“博味园”在行业中具有较高知名度。公司通过持续的产品研发、渠道优化以及市场推广，已发展成为休闲食品行业中的龙头企业。

主要观点

• 产品优势：公司产品以湖南平江传统风味小吃为基础，改良升级后口味鲜香独特，产品结构逐渐均衡，包括风味小鱼、风味豆干、肉干、魔芋等。其中，风味小鱼是公司明星产品，销量占比较高，而风味豆干及其他产品近年来增速较快。
• 渠道布局：公司采用以经销为主、直营为辅的销售模式，通过优化经销商网络和管理，实现收入和利润的持续增长。同时，电商直营渠道毛利率较高，是公司未来盈利增长的重要驱动力。
• 行业前景：休闲食品行业整体增长迅速，其中咸味小吃和休闲卤制品是增长较快的细分领域。预计未来市场将更加集中，有利于具备较强品牌力和供应链能力的企业。
• 生产与研发：公司注重生产自动化和食品安全，已获得多项专利。公司计划通过生产线技术改造和品牌推广，进一步提升产品竞争力和市场占有率。

关键信息

产品与市场

• 产品种类：风味小鱼、风味豆干、肉干、魔芋等。
• 产品口味：涵盖麻辣、香辣、卤香、酱汁、甜辣、甜麻、盐焗、五香等多种口味。
• 市场表现：2019年风味小鱼营收占比达 $77.17%$，风味豆干占比 $13.60%$，两者合计占比超过九成。其他产品营收增速高达 $1369.58%$，显示公司正在逐步丰富产品线。
• 品牌建设：公司通过综艺节目赞助、明星代言和新媒体宣传等方式进行品牌推广，提升品牌影响力。

渠道与销售

• 销售渠道：公司以经销模式为主，2019年经销收入占比高达 $95.76%$，毛利占比达 $94.20%$。电商直营模式毛利率显著高于经销模式，是公司未来盈利增长点。
• 经销商管理：公司对经销商实施精细化管理，通过培训支持和业绩考核优化渠道质量。2019年公司经销商数量增长至1515家，年复合增长率高达 $31.83%$。
• 区域分布：经销商在国内各区域分布较为均衡，其中华东区占比最大，达 $28%$。公司也逐步拓展海外市场。

行业背景

• 行业增长：2013-2019年，中国休闲食品市场规模年均复合增长率约为 $11.41%$，预计2020年市场规模将达12687亿元。
• 细分市场：咸味小吃市场规模占比 $27%$，休闲卤制品增速领先，预计2020年销售额达1235亿元，年均复合增长率 $19%$。
• 行业集中度：休闲食品行业集中度（CR3）不断提升，未来行业将向规模化、品牌化发展。

财务与估值

• 财务表现：2016-2019年公司营收年均复合增长率达 $31.12%$，归母净利润年均复合增长率高达 $66.06%$。2019年公司营收为8.95亿元，归母净利润为1.18亿元。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为10.27亿、11.82亿、13.21亿，归母净利润分别为1.30亿、1.49亿、1.76亿。
• 估值与投资建议：根据行业平均水平，给予公司2020年55倍估值，对应目标价为18.2元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

1. 食品安全质量风险：公司产品涉及食品生产，存在食品安全和质量问题的风险。
2. 产品单一的风险：公司目前主要依赖风味小鱼和风味豆干，若产品创新不足，可能面临产品结构单一的风险。
3. 市场竞争加剧的风险：休闲食品行业竞争激烈，若公司无法持续创新和拓展市场，可能面临市场份额下降的风险。
4. 存货规模较大的风险：公司存货规模较高，可能影响资金周转和现金流。

关键数据与图表

作者与来源

• 分析师：刘章明、刘畅
• 资料来源：Wind，天风证券研究所
• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：14.1元
• 目标价格：18.2元