2018年中期国内宏观经济展望：下行压力增大，政策微调加快-20180706-国开证券-31页-1mb

报告摘要

2018年宏观经济分析总结

核心内容概述

本报告由分析师杜征征撰写，分析了2018年上半年全球经济与国内经济运行情况，指出全球经济景气高点或已过去，美国经济表现强劲，欧日经济高点回落，新兴市场国家面临不确定性。国内经济下行压力增大，生产端相对旺盛，但净出口贡献下降，投资与消费增速回落。通胀温和，货币政策稳健中性，去杠杆工作持续推进，财政政策可能有所发力。

主要观点

世界经济：整体温和复苏，但景气高点或已过去，美国经济增长领先，欧日经济回落，贸易摩擦升温，全球金融环境紧缩。
国内经济：总体平稳，但面临下行压力，生产端表现良好，但净出口贡献下降，投资与消费增速回落，去杠杆和严监管导致表外资产回缩，表内扩张不足。
政策分化：全球货币政策分化加剧，美国紧缩，欧洲谨慎，日本维持宽松。国内货币政策边际放松，财政政策或有所发力。
通胀与GDP：通胀温和，CPI与PPI均小幅波动，全年PPI可能回落，名义GDP增速趋降。

关键信息

世界经济

全球增长：IMF预计2018年全球经济增长3.9%，中国增长6.6%。
美国：经济持续增长，制造业PMI达历史高点，失业率下降，但劳动参与率仍低位。
欧元区：经济复苏力度减弱，制造业PMI回落，投资者信心下滑，通胀温和。
日本：经济走弱，通胀低迷，消费税上调可能抑制增长。
新兴市场：增长分化，部分国家面临汇率波动与资本外流压力，如阿根廷、巴西、土耳其等。

国内经济

生产端：工业生产旺盛，PMI指数保持高位，但未来或有所回落。
投资端：基建投资走弱，房地产投资部分对冲，但整体增速回落。
消费端：消费增速回落，主要因购买力下降与居民消费意愿减弱。
外贸：出口增速好于预期，但贸易摩擦可能影响未来增长。
通胀与GDP：CPI受食品价格拖累，PPI二季度反弹后趋于回落，名义GDP增速趋降。

政策分析

货币政策：边际放松，定向支持小微企业，但全面宽松可能性较低，年内或有1-2次降准。
财政政策：可能加快支出进度，但结构性去杠杆思路难以扭转。
去杠杆：持续进行，但需注意节奏与力度，避免误伤民企。
流动性分层：大型银行与国企融资相对容易，但中小银行与小微企业融资难度加大。

风险提示

通胀超预期
经济增速超预期下行
贸易摩擦升温
美元加息节奏过快
地缘政治升温
海外黑天鹅风险

主要经济指标预测

指标	2014	2015	2016	2017	2018E
GDP（累计同比，%）	7.3	6.9	6.7	6.8	6.6
CPI（累计同比，%）	2.0	1.4	2.0	1.6	2.0
PPI（累计同比，%）	-1.9	-5.2	-1.4	6.3	3.2
固定资产投资（累计同比，%）	15.7	10.0	8.1	7.1	6.0
工业增加值（累计同比，%）	6.4	6.1	6.0	6.6	6.5
社会消费品零售总额（累计同比，%）	12.0	10.7	10.4	10.3	9.2
新增人民币贷款（亿元）	97,813	117,199	126,459	137,887	150,805
人民币贷款余额（累计同比，%）	13.6	14.3	13.5	13.0	12.5
M2（累计同比，%）	12.2	13.3	11.3	9.2	8.8
进口（累计同比，%）	0.4	-14.1	-5.5	16.6	16.8
出口（累计同比，%）	6.1	-2.8	-7.7	8.0	9.0
贸易顺差（亿美元）	3,825	5,945	5,100	4,193	3,122

图表与数据来源

图1：IMF上调全球经济增长预测
图2：制造业复苏动力减弱
图3：美国经济持续增长
图4：美国失业率下降与劳动参与率下行并存
图5：美国核心CPI上涨
图6：美国核心PCE物价指数升至新高
图7：特朗普支持率创历史新高
图8：市场对美联储加息预期
图9：欧元区经济复苏走弱
图10：欧元区制造业景气高点已过
图11：欧洲主要国家制造业景气度见顶回落
图12：欧元区投资者信心回落
图13：欧盟对美国顺差
图14：欧元区债务问题未解决
图15：日本经济复苏不佳
图16：日本通胀上涨乏力
图17：新兴市场增长分化
图18：新兴市场制造业复苏走弱
图19：阿根廷比索大幅贬值
图20：巴西雷亚尔汇率走贬
图21：发电量增长印证生产端旺盛
图22：生产与需求关系紧密
图23：工业企业收入与盈利增速较高
图24：产能利用率回落
图25：固定资产投资增速回落
图26：固定资产投资实际增速低位
图27：基建投资增速回落
图28：城投平台再融资压力大
图29：房地产投资名义增速稳定
图30：商品房销售面积增速放缓
图31：土地购置面积低位增长
图32：房地产新开工面积反弹
图33：上市房企在手资金增加但增速放缓
图34：商品房待售面积拐点或现
图35：制造业温和复苏
图36：民间投资增速反弹
图37：春节黄金周消费增速为历年最低
图38：黄金周接待游客增速放缓
图39：社会消费品零售总额增速下滑
图40：居民消费能力与意愿回落
图41：贸易摩擦影响尚未显现
图42：中国对东盟等国贸易保持较高增速
图43：食品价格拖累CPI
图44：二季度PPI有所反弹
图45：年中猪肉价格反弹不改低位徘徊
图46：名义GDP增速趋降
图47：银行体系流动性偏充裕
图48：新增社融同比萎缩
图49：货币供应量趋于回落
图50：R007-DR007波动性增大
图51：中国信贷比率缺口高位回落
图52：中国信贷比率缺口仍居多国之首
图53：中国非金融部门债务水平较高
图54：中国非金融企业杠杆率回落
图55：中国政府部门加杠杆
图56：中国居民部门债务持续上升
图57：未来仍有大量MLF到期需置换
图58：PSL同比增速放缓

分析师简介

杜征征，宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，14年证券从业经历，13年宏观经济研究经验，2011年加入国开证券研究部。

投资评级标准

行业投资评级：
- 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间
- 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上
短期股票投资评级：
- 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上
- 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间
- 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间
- 回避：未来六个月内跌幅10%以上
长期股票投资评级：
- A：未来三年涨幅20%以上
- B：未来三年涨幅在20%以内
- C：未来三年跌幅20%以上