生物技术行业研究：梦想照进现实，疫苗创新横向梳理-20180326-国金证券-36页-2mb

报告摘要

医药健康研究中心：生物技术行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对国内生物技术行业，尤其是疫苗领域进行了深度分析，指出国内疫苗市场与国际相比存在一定的差距，但具备巨大的创新潜力和市场空间。报告重点分析了国内市场主要疫苗品种的现状、发展趋势及投资价值，并提供了相关企业的信息和风险提示。

主要观点

全球疫苗市场：2016年全球疫苗市场规模超过275亿美元，其中80%市场份额由默沙东、葛兰素史克、辉瑞、赛诺菲巴斯德四大公司占据。国际市场主要品类包括呼吸系统疫苗、HPV疫苗、水痘疫苗、轮状病毒疫苗等。
国内疫苗市场现状：
- 传统疫苗（如狂犬疫苗、水痘疫苗）市场已趋于饱和，供应充足，竞争激烈。
- 国内缺乏国际重磅疫苗品种（如13价肺炎球菌结合疫苗、四价流脑结合疫苗、四价流感疫苗等），且多联疫苗发展滞后，存在较大的创新空间。
- 国内疫苗行业具备一定的创新能力，如EV71疫苗的成功上市，证明了疫苗创新的潜力。
疫苗创新价值：
- 疫苗研发周期长，但上市后具有显著的市场弹性。
- 建议采用现金流折现法对疫苗管线价值进行评估，而非传统的市盈率方法。
- 国内疫苗创新方向应关注：国际重磅品种、多联疫苗、自主创新疫苗。

关键信息

市场数据

市场优化平均市盈率：16.96
国金生物技术指数：6743.95
沪深300指数：3879.89
上证指数：3133.72
深证成指：10564.38
中小板综指：10662.38

国内重点疫苗品种

狂犬疫苗：
- 主流为Vero细胞疫苗（CPRV），HDCV（人二倍体细胞疫苗）具备更高的安全性和有效性，但成本高。
- 国内批签发量稳定，渗透率约35%-40%。
- 国内市场未来仍将以Vero细胞疫苗为主，但HDCV有望提升市场份额。
水痘疫苗：
- 市场已基本饱和，未来增长点在于从一针接种转向两针接种的推广。
EV71病毒疫苗：
- 国内创新疫苗的代表，2015-2016年上市，迅速放量。
- 2017年批签发量达1574.5万支，同比增长80%。
- 国内市场有显著的增量空间，预计年销售额可达28亿元。
肺炎球菌疫苗：
- 国际市场中PCV13为“疫苗之王”，辉瑞产品全球销售额达50-60亿美元。
- 国内渗透率低，但市场空间巨大，预计年需求量可达670万人份，年销售额超90亿元。
- 国内企业如沃森生物、民海生物、康泰生物等已进入Ⅲ期临床试验或申请生产。
人乳头瘤病毒（HPV）疫苗：
- 市场空间巨大，增量市场可达50亿元/年，存量市场超600亿元。
- 国内已获批希瑞适和佳达修，其中佳达修由智飞生物独家代理。
- 预计未来随着接种率提升，市场将快速增长。
轮状病毒疫苗：
- 国内市场规模可达50亿元，需提升接种率至40%。
- 目前国内仅有一款上市，其他产品处于研发或申报阶段。
脑膜炎球菌和B型流感嗜血杆菌疫苗：
- 市场竞争激烈，结合疫苗市场份额超过50%。
- 多联疫苗是未来趋势，国内企业如康泰生物、沃森生物等已布局相关产品。
流感疫苗：
- 三价疫苗市场成熟，四价疫苗的上市将带来新的增长机会。
- 流感疫苗需每年更新配方以匹配流行毒株，保护效果可达70%-90%。

投资建议

评级：行业“增持”。
重点公司：智飞生物、康泰生物、长生生物、沃森生物、华兰生物。
投资逻辑：
- 国内疫苗市场虽传统品种饱和，但创新品种（如PCV13、HPV疫苗、四价流感疫苗等）具备巨大增长潜力。
- 建议关注具有丰富创新管线、研发能力强、具备多联疫苗布局的企业。
- 需注意疫苗研发周期长、市场竞争激烈、政策变动等因素对估值的影响。