20180326-国金证券-生物技术行业深度研究_梦想照进现实_疫苗创新横向梳理_36页_2mb

医药健康研究中心：生物技术行业研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕中国生物技术行业，特别是疫苗领域，进行深入分析。重点探讨了国内外疫苗市场格局、国内疫苗创新进展、疫苗行业投资逻辑以及重点公司的表现。整体来看，中国疫苗行业在传统品种市场已基本饱和，但创新疫苗市场潜力巨大，尤其是国产疫苗在某些领域已实现突破。

主要观点与关键信息

国际疫苗市场概况

• 全球疫苗市场2016年销售额超过275亿美元，其中80%由四家龙头企业（默沙东、葛兰素史克、辉瑞、赛诺菲巴斯德）占据。
• 国际市场主要品类包括：呼吸系统疫苗（如肺炎球菌疫苗、脑膜炎双球菌疫苗、流感疫苗等）、HPV疫苗、水痘疫苗、轮状病毒疫苗等。
• 国际疫苗市场中，部分重磅品种如PCV13和HPV疫苗具有庞大的存量人群市场。

国内疫苗市场现状

• 国内传统疫苗市场已基本饱和，竞争激烈，除非出现重大政策或医学变化，否则难以突破。
• 国内疫苗主要差距在于：缺乏国际重磅品种、多联疫苗数量少、创新不足。
• 国内部分疫苗如EV71疫苗，凭借创新性和市场需求实现了快速增长，成为国产疫苗创新的典范。

国内重点疫苗品种分析

• 狂犬疫苗：Vero细胞疫苗仍是市场主流，HDCV（人二倍体细胞疫苗）在高端市场有发展潜力。
• 水痘疫苗：市场接近饱和，但未来“一针变两针”的推广可能带来新的增长点。
• EV71疫苗：国内研发进度全球领先，2017年批签发量增长80%，市场空间广阔。
• 肺炎球菌疫苗：PCV13为“疫苗之王”，国内需求空间巨大，未来市场有望快速增长。
• HPV疫苗：国内市场潜力巨大，增量和存量市场分别可达数十亿和数百亿人民币。
• 轮状病毒疫苗：国内市场年终端规模预计可达50亿元，未来有望扩大。
• 脑膜炎球菌和B型流感嗜血杆菌疫苗：竞争激烈，但结合疫苗市场增长迅速。
• 流感疫苗：四价疫苗上市是重要机会，其市场受疫情波动影响较大。

投资逻辑

• 行业前景：随着大量优秀创新疫苗进入临床和上市，疫苗行业有望实现盈利能力的整体改善。
• 创新价值：国内疫苗创新机遇主要体现在：国际重磅品种、多联疫苗、自主创新疫苗。
• 估值方式：建议采用现金流折现法评估疫苗企业管线价值，而非仅依赖市盈率。
• 行业评级：给予行业“增持”评级。

重点公司

• 智飞生物：销售能力强，代理HPV疫苗，估值核心假设明确。
• 康泰生物：四联苗放量迅速，研发管线优秀。
• 长生生物：狂犬和水痘疫苗为主，有望受益四价流感疫苗上市。
• 沃森生物：多层次布局，13价肺炎球菌疫苗已完成III期临床试验。
• 华兰生物：四价流感疫苗研发领先。

风险提示

• 研发不确定性：疫苗研发申报失败或晚于预期。
• 市场不确定性：销售放量弹性低于预期。
• 政策不确定性：政策监管力度上升、流通体制变化或疫苗出现道德风险/质量事故。
• 产能/供货能力不足：影响疫苗供应。
• 应收账款积压：可能影响企业现金流。
• 竞争加剧：疫苗市场进入者增多，竞争压力上升。

总结

本报告强调了国内疫苗行业在创新方面的不足和巨大潜力。通过分析国内外市场差异，指出国内在多联疫苗、重磅品种及创新疫苗方面存在较大发展空间。EV71疫苗、PCV13疫苗、HPV疫苗等国产疫苗的成功案例表明，创新疫苗在市场中有良好的前景。投资方面，建议关注具备良好管线储备、创新能力强的疫苗企业，采用更合理的估值方法，如现金流折现法。重点公司如智飞生物、康泰生物、长生生物、沃森生物、华兰生物等值得重点关注。同时，报告也提醒投资者注意疫苗行业的高风险性，包括研发、市场、政策、产能、应收账款及竞争等多方面风险。