综合油气行业研究：卫星视角_中美，原油大贸易！-20200901-国金证券-21页_2mb

资源与环境研究中心综合油气行业研究报告总结

核心内容

本报告通过卫星大数据模型分析全球油轮的详细定位与装载信息，结合高频交易和报关数据，探讨中美原油贸易变化、中国原油进口结构调整、美国原油出口格局变化以及全球原油供需平衡情况。报告指出，美国页岩油在全球原油定价中将发挥越来越重要的作用。

主要观点

1. 中美原油贸易量显著上升

• 中美原油贸易自2020年5月开始，但初期进口量较少。
• 7月起中国大幅增加从美国进口原油，7-8月分别进口约2200万桶和2494万桶。
• 预计9-10月还将有约1558万桶和610万桶原油到岸。
• 这一变化可能表明中美经贸协议进入实质生效阶段。

2. 美国原油在中国进口结构中的占比有限

• 根据中美经贸协议，中国计划在2020-2022年额外进口美国能源产品，包括原油。
• 7月-8月的原油进口量表明协议正在落实，但预计2020年全年美国原油进口量仅占中国原油进口总量的5.7%。
• 这一比例虽有所上升，但仍不足以进入中国前五大原油进口国。

3. 中国或成美国最重要的原油贸易伙伴

• 美国原油出口量持续上升，2019年已达到12.675亿桶，位列全球第二。
• 由于中美贸易冲突，中国在美国原油出口中的占比下降。
• 但2020年7月-8月，中国进口美国原油量远超韩国和加拿大，预计2020年全年美国原油出口至中国约2.1亿桶，占总出口量的14%。

4. 美国页岩油或成最终定价者

• 美国原油出口量已超越俄罗斯与伊拉克，成为全球第二大原油出口国。
• OPEC+国家因长期减产，出口占比逐年下降，美国原油正逐步抢占其市场份额。
• 美国原油产量市场化程度高，政府无法干预，而OPEC+国家可通过政策调控产量，导致其陷入进退两难的局面。
• 在全球原油价格恢复至45美元/桶以上的情况下，美国页岩油产量有望逐步恢复，进一步挤压OPEC+市场份额。

5. 全球原油需求持续恢复，中国“抢油”现象显著

• 随着OPEC+减产及美国页岩油产能恢复，全球原油供给逐步平衡。
• 中国因前期“抢油”行为，导致浮仓高位和港口拥堵，但预计随着油轮卸货，情况将逐步缓解。
• 美国浮仓已恢复至正常水平，库存连续下降，显示需求恢复。
• 欧洲因疫情二次爆发，部分国家出行强度下降，导致原油需求减少，浮仓略有回升。

关键信息

• 数据来源：AIS、Clipperdata、US Import Bill、各国港口数据。
• 模型分析：通过卫星数据和交易数据进行建模分析，捕捉全球原油运输动态。
• 中美贸易：中美原油贸易量上升可能反映经贸协议落实，但短期内对进口结构影响有限。
• 美国原油出口：美国原油出口量持续上升，预计2020年出口总量达15亿桶，中国或成为其最大出口市场之一。
• OPEC+与美国博弈：OPEC+因减产政策导致市场份额下降，而美国页岩油产量增长将加剧这一趋势。
• 中国浮仓与堵港：中国因原油进口量增加导致浮仓高位和港口拥堵，但情况将逐步缓解。
• 风险提示：包括卫星定位误差、第三方数据误差、模型拟合误差等。

投资评级说明

• 行业评级：中性（维持评级），预计未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5% - 5%。
• 公司评级：中性，预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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