20231121-天风证券-宏观报告_赤字率的空间_9页_847kb

财政赤字空间分析总结

分析表明，中国财政赤字结构正从地方转向中央。中央政府增发万亿国债标志着其成为财政加杠杆的主体，尽管整体财政赤字空间不一定会扩张，结构变化代表了财政发力的转变。

我国赤字率名义上限为3%，但实际赤字已远高于此。广义赤字有多种计量口径，包括窄口径（一般公共预算）、中口径（加上政府性基金）、较宽口径（加上城投债券净增额）和宽口径（加上城投带息债务净增额）。研究显示，将城投带息债务纳入后，2022年宽口径赤字率高达95%。

与其他国家相比，我国中央政府杠杆率较低，仅203%，远低于美国和全球主要国家。但地方政府债务承压，显性债务约35万亿元，债务率125%，接近警戒线；若计入隐性债务，债务率已达262%。

房地产下行和土地出让收入下滑加剧地方政府债务压力。过去五年，地方政府是财政加杠杆的主力，债务扩张明显，部分区域债务率严重超标。

为防范化解地方债务风险，“中央政府接替地方政府成为财政加杠杆的主体”的趋势正在形成。赤字空间的进一步打开取决于国家信用和综合国力的发展，科技进步、外交和军事突破将支持赤字空间扩张。

综上所述，财政赤字的空间受制于国家信用和综合国力，赤字政策调整本质是服务于“发展”这一核心目标。