国际工程承包行业分析总结
核心内容
本报告由联讯证券分析师刘萍发布，分析了人民币波动对国际工程行业的影响，并提出了“增持”投资建议。报告指出，人民币双向波动是央行更乐意见到的趋势，而当前人民币贬值趋势可能为国际工程板块带来阶段性投资机会。
主要观点
- 人民币波动趋势：近期人民币贬值加速，离岸人民币价格突破6.75。长期来看，人民币双向波动更符合央行预期，人民币走势反转可能性不大。
- 汇率波动影响：汇率波动对国际工程公司有四大影响：投标成功率、汇兑损益、成本及收入利润确认。人民币贬值对国际工程公司有利，特别是海外收入占比高和外币资产规模大的公司。
- 业绩影响：2017年国际工程板块毛利率提升，但受汇兑损益影响，净利润率下降。汇兑损失弹性最大的四家公司为神州长城、中材国际、北方国际和中工国际。
- 海外市场潜力：中国企业在国际工程市场的占有率仅为10.83%，远低于ENR250整体32.5%的水平，表明海外市场仍有较大发展空间。
- 板块景气度提升：2018年1-5月，对外承包工程完成额和新签合同额增速均提升，板块景气度明显上行。
- 估值优势：国际工程板块估值处于历史低位，部分公司PE仅在个位数，具备一定投资吸引力。
- 投资建议：给予国际工程板块“增持”评级，重点推荐中工国际、中材国际和北方国际。
关键信息
汇率波动对国际工程公司的影响
| 影响因素 |
影响机制 |
| 投标成功率 |
本币贬值提升投标价格优势，增加中标率 |
| 汇兑损益 |
外币资产在人民币贬值时产生汇兑收益，外币负债则产生汇兑损失 |
| 成本 |
本币贬值降低采购成本，提高国际竞争力 |
| 收入利润确认 |
人民币贬值提升收入和利润换算成本币的数量 |
汇兑损益敏感性分析（2017年）
| 公司名称 |
汇兑损益占净利润比例（人民币贬值0.1元） |
| 神州长城 |
10.62% |
| 中材国际 |
10.52% |
| 北方国际 |
9.60% |
| 中工国际 |
7.07% |
海外业务收入占比（2015-2017）
| 公司名称 |
2015年 |
2016年 |
2017年 |
| 中工国际 |
94% |
91% |
95% |
| 中材国际 |
82% |
85% |
81% |
| 北方国际 |
97% |
72% |
67% |
| 神州长城 |
39% |
68% |
42% |
| 中国化学 |
19% |
27% |
30% |
| 江河集团 |
30% |
29% |
29% |
| 中国交建 |
19% |
20% |
24% |
2016年ENR250强国际工程市场数据
| 项目 |
数据（亿美元） |
| 国际工程市场总容量 |
4681.2 |
| 国际业务占比 |
32.5% |
| 中国公司海外业务占比 |
10.83% |
2018年国际工程板块表现
| 指标 |
数据 |
| 对外承包工程完成额增速 |
12.90% |
| 新签合同额增速 |
13.4% |
估值情况（15年高点以来）
| 公司名称 |
累计跌幅（%） |
| 中工国际 |
-61.40 |
| 中材国际 |
-64.00 |
| 北方国际 |
-74.30 |
| 中钢国际 |
-74.80 |
| 神州长城 |
-78.87 |
投资建议
- 评级：国际工程板块“增持”。
- 重点推荐公司：中工国际、中材国际、北方国际。
- 理由：海外收入占比高，外币资产规模大，人民币贬值对其业绩有较大弹性，估值处于历史低位。
风险提示
重点公司简介
中工国际
- 海外业务占比：95%（2017年）
- 营业收入：109.09亿元（2017年），同比增长35.24%
- 归母净利润：14.84亿元（2017年），同比增长15.98%
- 新签合同额：22.55亿美元（2017年），同比增长14.1%
中材国际
- 海外业务占比：81%（2017年）
- 营业收入：195.54亿元（2017年），同比增长2.88%
- 归母净利润：9.77亿元（2017年），同比增长91.04%
- 新签合同额：359亿元（2017年），同比增长29%
北方国际
- 海外业务占比：67%（2017年）
- 营业收入：97.3亿元（2017年），同比增长11.05%
- 归母净利润：4.99亿元（2017年），同比增长8.29%
- 新签合同额：406,705万美元（2017年）
结论
人民币贬值为国际工程公司带来业绩弹性，尤其是海外收入占比高和外币资产规模大的企业。随着海外市场持续扩展和人民币波动的利好，国际工程板块估值有望提升，具备阶段性投资机会。报告建议投资者关注中工国际、中材国际和北方国际等龙头企业。
