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联讯建筑行业专题：人民币波动加剧，国际工程迎来阶段性机会

核心内容

本报告分析了人民币汇率波动对国际工程行业的影响，指出人民币贬值为该板块带来阶段性投资机会。随着人民币双向波动成为趋势，以及汇率波动对国际工程公司业绩的多方面影响，国际工程板块在当前环境下具备一定的估值吸引力。

主要观点

• 人民币双向波动是趋势：2010年以来，人民币长期升值，但2016年后出现贬值，2017年又回升。央行更倾向于人民币双向波动，以避免单边升值或贬值带来的风险。当前人民币贬值预期增强，对国际工程板块形成利好。

• 汇率波动对国际工程公司的影响：

  • 投标成功率：本币贬值使投标价格更具竞争力，提升中标率。
  • 汇兑损益：外币资产多的公司，在人民币贬值时可确认汇兑收益，反之则面临损失。
  • 成本：本币贬值降低采购成本，增强国际竞争力。
  • 收入与利润：人民币贬值使结算款价格下降，增加订单和利润。

• 汇兑损益对业绩影响显著：尽管13年以来国际工程板块毛利率提升，但17年净利润率因汇兑损益下降。2017年财务费用率显著上升，主要由汇兑损益引起。

• 部分公司受益明显：神州长城、中材国际、北方国际和中工国际因高海外收入占比及外币资产规模，对人民币贬值具有较大的业绩弹性。

• 海外市场仍有巨大发展空间：根据ENR数据，中国企业在国际工程市场的占有率仅为10.83%，远低于ENR250强整体32.5%的水平，表明中国公司仍有较大的增长潜力。

• 板块景气度提升：2018年对外承包工程完成额和新签合同额增速均高于2017年，显示行业正逐步回暖。

• 估值处于历史低位：国际工程板块个股自2015年以来跌幅较大，当前估值处于历史低位，具备投资吸引力。

关键信息

人民币贬值对国际工程公司的影响

• 投标成功率：人民币贬值提升企业投标竞争力。
• 汇兑收益：人民币贬值带来外币资产的汇兑收益，对净利润产生显著正面影响。
• 成本降低：本币贬值降低采购成本，提升利润空间。
• 订单增加：人民币贬值使结算价格更具吸引力，增加合同订单。

国际工程公司业绩弹性分析

• 2017年净利润影响占比：
  • 神州长城：10.62%
  • 中材国际：10.52%
  • 北方国际：9.60%
  • 中工国际：7.07%

海外市场空间分析

• ENR250强国际业务收入占比：32.5%
• 中国上市公司海外业务收入占比：10.83%
• 中国企业在国际工程市场的占有率：约21%

板块估值情况

• 2015年高点以来跌幅：

  • 中工国际：-61.40%
  • 中材国际：-63.98%
  • 北方国际：-74.30%
  • 神州长城：-78.87%

• 当前估值水平：板块PE仅为个位数，处于历史低位。

投资建议

• 评级：国际工程板块被给予“增持”评级。
• 重点推荐公司：中工国际、中材国际、北方国际，因其海外业务占比高，且具备较强的业绩弹性。

风险提示

• 人民币大幅升值：可能导致汇兑损益恶化。
• 海外政治风险：如地缘政治变化、政策限制等。
• 大盘系统性风险：市场整体下跌可能影响板块表现。

重点公司分析

中工国际

• 海外业务占比：最高，达95%。
• 2017年营收：109.09亿元，同比增长35.24%。
• 2017年净利润：14.84亿元，同比增长15.98%。
• 新签订单：22.55亿美元，同比增长14.1%。

中材国际

• 业务范围：水泥工程、节能环保、矿业和电力。
• 2017年营收：195.54亿元，同比增长2.88%。
• 2017年净利润：9.77亿元，同比增长91.04%。
• 新签订单：359亿元，同比增长29%。

北方国际

• 背景：背靠北方工业集团，具有较强海外项目获取能力。
• 2017年营收：97.3亿元，同比增长11.05%。
• 2017年净利润：4.99亿元，同比增长8.29%。
• 新签订单：406,705万美元。

总结

人民币贬值为国际工程公司带来显著的业绩提升机会，尤其是那些海外收入占比高、外币资产规模大的公司。当前国际工程板块估值处于历史低位，具备一定的投资吸引力。报告建议投资者关注中工国际、中材国际和北方国际，作为重点推荐标的。然而，需注意人民币升值、海外政治风险及市场系统性风险等潜在不利因素。