2018-建筑行业专题：人民币波动加剧，国际工程迎来阶段性机会_16页-1mb

国际工程承包行业分析总结

核心内容

本报告由分析师刘萍撰写，分析了人民币汇率波动对国际工程承包行业的影响，并对相关上市公司进行了投资评级和建议。

主要观点

• 人民币双向波动趋势：人民币长期处于升值通道，但2016年后出现贬值趋势，2017年4月后又回升。央行更倾向于人民币双向波动，而非单边升值或贬值。
• 人民币贬值利好国际工程公司：人民币贬值将提升国际工程公司的投标成功率，改善汇兑损益，降低承包成本，增加收入和利润。因此，国际工程板块在人民币贬值背景下将迎来阶段性机会。
• 汇率波动对业绩影响显著：汇率波动对国际工程公司的影响体现在投标价格、汇兑损益、成本及收入利润确认四个方面。
• 国际工程板块估值处于历史低位：自2015年高点以来，国际工程板块主要个股跌幅巨大，目前估值处于历史最低水平，具备一定吸引力。
• 行业景气度提升：2018年以来，国际工程板块景气度明显提升，新签合同额和完成额增速均显著增长。
• 重点推荐公司：基于汇率波动带来的业绩弹性，重点推荐中工国际、中材国际和北方国际这三家龙头企业。

关键信息

人民币贬值影响分析

• 汇率波动对投标成功率：人民币贬值使投标价格更具竞争力，提高中标率。
• 汇兑损益：外币资产高的企业可获得汇兑收益，外币负债则产生汇兑损失。
• 成本影响：人民币贬值降低采购成本，提高国际竞争力。
• 收入利润确认：人民币贬值使收入和利润换算成本币更多，提高企业利润。

汇兑损益对净利润影响

• 2017年，人民币单边升值导致海外业务占比高的企业普遍出现汇兑净损失，总损失约18.56亿元。
• 弹性最大的四家公司：神州长城、中材国际、北方国际和中工国际，人民币每贬值0.1元，净利润影响占比分别达到10.62%、10.52%、9.60%和7.07%。

海外市场潜力

• 国际工程市场容量：ENR250强国际承包商2016年国际业务收入达4681.2亿美元，占总收入的32.5%。
• 中国企业的海外占比：2016年，中国上市企业海外业务收入占比仅为10.83%，远低于ENR250整体水平，显示中国企业在海外市场仍有较大发展空间。

行业表现

• 收入增速提升：自2016年起，国际工程板块收入增速明显提升，2017年收入增长8.1%，1Q18收入增长8.4%。
• 股价跌幅显著：2015年高点以来，国际工程板块主要个股跌幅超过50%，目前估值处于历史最低水平。

投资建议

• 行业评级：给予国际工程板块“增持”评级，认为其具备估值修复潜力。
• 重点推荐公司：
  • 中工国际：海外业务占比最高，17年营业收入增长35.24%，净利润增长15.98%。
  • 中材国际：全球最大的水泥工程系统集成服务商，17年净利润增长91.04%。
  • 北方国际：背靠北方工业集团，业务多元，17年营业收入增长11.05%，净利润增长8.29%。

风险提示

• 人民币大幅升值：可能导致汇兑损失，影响公司利润。
• 海外政治风险：包括项目执行中的政治和法律风险。
• 大盘系统性风险：可能影响板块整体表现。

结论

人民币贬值将为国际工程公司带来显著的业绩提升机会，特别是海外收入占比高、外币资产规模大的公司。当前国际工程板块估值处于历史低位，具备投资吸引力，建议投资者关注行业机会，重点布局中工国际、中材国际和北方国际。