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顺络电子（002138.SZ）业绩低于预期，汽车电子业务逆势高增长

核心内容概述

顺络电子（002138.SZ）在2021年前三季度实现营业收入34.76亿元，同比增长41.62%，归母净利润6.03亿元，同比增长48.17%，但整体业绩低于市场预期。尽管手机、基站等传统业务需求疲软，公司仍维持“买入”投资评级，主要得益于汽车电子业务的快速增长以及元器件国产化进程的推进。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021前三季度：公司营收同比增长41.62%，归母净利润同比增长48.17%，但低于预期。
• 2021Q3：单季度收入同比增长15.1%，环比下降7.1%；归母净利润同比增长16.5%，环比下降12.8%。
• 汽车电子业务：逆势增长显著，Q3收入达9295万元，占总收入的8.0%，环比增长34.9%。

财务预测

财务指标

• 毛利率：2021年Q3为36.1%，环比下降2.1个百分点。
• 净利率：维持在17.4%左右。
• ROE：预计2021-2023年分别为14.4%、16.2%、18.0%。
• 资产负债率：2021年预计为48.7%，2023年预计达54.3%。
• P/B：从2019年的6.2倍降至2023年的3.6倍。

产能与研发投入

• 在建工程：2021年Q3达到10.21亿元，为未来产能扩张奠定基础。
• 研发投入：Q3研发费用率环比增加2.6个百分点，显示公司在技术升级与新产品开发上的持续投入。
• 库存水位：Q3存货周转天数为109.9天，环比增加13.6天，显示库存有所上升。

风险提示

• 元器件国产化进度缓慢：可能影响公司业绩增长。
• 下游终端需求疲软：如手机、基站等传统行业需求下降。

业务与市场分析

业务结构

• 传统业务：受手机、基站需求疲软影响，Q3信号处理、电源管理、陶瓷类产品收入环比分别下降9.0%、8.1%、15.5%。
• 汽车电子业务：成为增长亮点，Q3收入占比8.0%，环比增长34.9%，显示公司在新能源汽车等领域的布局成效显著。

市场趋势

• 5G趋势：推动公司电感业务增长。
• 元器件国产化：是公司长期增长的重要驱动力。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司中长期发展趋势向好。
• 估值：当前股价对应PE为34.5倍，未来三年PE逐步下降至20.1倍，显示估值有进一步下调空间。

总结

顺络电子在2021年前三季度表现出稳健增长，尽管业绩低于预期，但汽车电子业务的高增长为其提供了新的增长点。公司持续加大研发投入，为未来业务拓展奠定基础。尽管存在元器件国产化进度缓慢和下游需求疲软的风险，但基于其在汽车电子领域的布局及5G趋势的推动，公司仍被看好。投资建议维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润和EPS将持续增长，估值逐步下降。