20221114-浙商证券-大消费行业专题报告_优化防疫后消费需要多久复苏__17页_2mb

商贸零售行业消费复苏分析报告总结

核心内容

本报告分析了疫情防控政策优化对消费行业的影响，回顾了美国、日本、新加坡和越南在疫情不同阶段的消费复苏情况，并探讨了中国当前消费复苏的潜力及投资建议。

主要观点

1. 防控政策优化

2022年11月11日，国务院发布优化防控“二十条”，调整密接隔离时间、简化风险区域划分、放宽入境政策等，旨在科学防疫、兼顾经济发展与居民安全。政策优化有助于消费场景的恢复，提升居民消费信心，为消费复苏创造有利条件。

2. 消费复苏与基本面关系

• 消费品股价表现与业绩基本面密切相关：在基本面持续疲软或无增长时，股价难以持续上涨。必选消费（如食品饮料、日化）在疫情期间表现出较强的韧性，而可选消费（如服装、餐饮）则在防疫政策边际放松后出现明显复苏。
• 消费基本面与经济基本面关系紧密：美国疫情期间的财政补贴刺激了消费增长，但在高通胀和居民储蓄率下降背景下，消费复苏面临压力。

3. 场景型消费复苏

• 重视场景的消费公司：如住宿、餐饮、旅游等，需等到疫情防控进一步优化后才有望迎来基本面复苏。例如，越南和新加坡在2022年5月后，住宿及餐饮消费恢复至2019年同期水平。
• 可选消费及场景消费弹性更强：在政策优化后，美国的耐克、signet、达登饭店，日本的优衣库、7-11等公司股价表现优于必选消费。

关键信息

国内消费复苏预期

• 消费者信心短期承压：2022年中国消费者信心指数偏低，但随着疫情防控优化，居民财富效应有望边际改善，推动消费复苏。
• 投资建议：
  • 短期内，必选消费表现更稳健，业绩确定性较高；
  • 长期来看，可选消费及场景消费公司具备较大弹性，尤其是调整充分、未来业绩恢复确定性强的公司；
  • 地产后周期产业链估值低，龙头市占率提升，有望迎来修复机会。

海外消费复苏案例

美国

• 疫情防控阶段（2020.1-2020.6）：
  • 消费场景缺失，消费信心下降，个人消费支出大幅下滑；
  • 必选消费（沃尔玛、Costco、亚马逊、家得宝）表现稳定，业绩增长较快；
  • 食品饮料（通用磨坊、卡夫亨氏）保持正增长。
• 疫情防控边际变化阶段（2020.6-2021.9）：
  • 财政补贴刺激消费复苏，标普500指数上涨37%；
  • 可选消费（耐克、LULULEMON、Signet、达登饭店）出现较大股价弹性；
  • 餐饮及酒店表现突出，但航空业整体表现偏弱。
• 疫情防控转变阶段（2021.9-至今）：
  • 消费复苏放缓，标普500指数下跌14%；
  • 必选消费表现稳定，可选消费及场景消费出现增速下行，股价调整明显。

日本

• 疫情防控阶段（2020.1-2020.5）：
  • 首次紧急事态宣言发布，商业销售额大幅下降；
  • 必选消费（食品饮料）相对稳定，可选消费（纺服、汽车、住宿餐饮）受冲击较大。
• 疫情防控反复阶段（2020.5-2021.10）：
  • 消费信心持续低迷，但逐步恢复；
  • 必选消费保持韧性，可选消费逐步回暖。
• 疫情防控转变阶段（2021.10-至今）：
  • 消费信心改善，可选消费及场景消费出现复苏迹象；
  • 优衣库、7-11等公司表现较好。

新加坡与越南

• 疫情防控优化后消费复苏明显：新加坡和越南在2022年5月后，餐饮及住宿消费恢复至2019年同期水平；
• 场景型消费公司表现亮眼：疫情后消费场景恢复，带动相关公司业绩增长。

风险提示

1. 消费者信心恢复不及预期；
2. 疫情反复带来的扰动；
3. 地产下行带来的整体拖累。

行业评级

• 看好（维持）

分析师信息

• 马莉：执业证书号 S1230520070002，邮箱 mali@stocke.com.cn
• 杨骥：执业证书号 S1230522030003，邮箱 yangji@stocke.com.cn
• 陈腾曦：执业证书号 S1230520080010，邮箱 chentengxi@stocke.com.cn
• 史凡可：执业证书号 S1230520080008，邮箱 shifanke@stocke.com.cn
• 宁浮洁：执业证书号 S1230522060002，邮箱 ningfujie@stocke.com.cn

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