20210413-安信证券-许继电气-000400.SZ-管理提升见成效_碳中和带来发展新机遇_5页_927kb

许继电气（000400.SZ）2020年报及2021年展望总结

核心内容

2020年，许继电气实现营业收入111.91亿元，同比增长3.12%；归母净利7.16亿元，同比增长52.16%；扣非后归母净利6.05亿元，同比增长63.18%。公司持续推动“精管理，提效能”战略，经营业绩符合预期，并计划每10股派现1元（含税）。2021年，公司维持“买入-A”投资评级，目标价为18.00元，对应2021年21倍动态市盈率。

主要观点

1. 管理提升显著，盈利能力增强

• 毛利率提升：公司整体毛利率达20.18%，同比提升1.95个百分点；其中电表和充电桩业务毛利率分别提升6.58和2.45个百分点。
• 净利率提升：净利率达7.17%，同比增长2.30个百分点。
• 现金流改善：经营活动产生的现金流量净额达7.83亿元，同比增长355.59%。
• 应收账款下降：期末应收账款余额为79.49亿元，较期初下降4.74%。

2. 持续高研发投入，加速核心产品开发

• 研发团队规模：2020年研发人员达2449人，占比44.15%。
• 研发投入金额：2020年研发费用投入5.33亿元，费用占比4.76%。
• 专利与奖项：全年申请专利647项，获得省部级以上科技奖励18项。
• 技术方向：公司持续推进软件云化、电力大数据分析、海风柔直、5G通信终端、人工智能、数字孪生和北斗通信等技术在电力系统中的应用。

3. 业务发展稳健，市场前景广阔

• 电网投资预期：2021年全社会用电量预计增长6%-7%，电网工程投资稳中有升。
• 直流业务增长：公司有多条特高压直流项目在手，如乌东德、如东海上柔直、陕-武、土耳其等，预计保持稳定增长。
• 充电桩业务恢复：随着电动车保有量增长至492万辆，充电桩与电源业务增长势头加快。
• 海外业务复苏：2020年受疫情影响，海外业务下滑，但公司已做好产品开发和认证准备，预计2021年恢复增长。

4. 碳中和带来新增长机遇

• 新能源装机预测：2025年我国清洁能源装机将达17亿千瓦，占比57.5%。
• 电网适应性需求：新能源接入将带来波动和消纳问题，充电桩等新兴负荷对电网安全稳定运行构成挑战。
• 公司应对策略：推动坚强智能电网建设，支持分布式电源和微电网发展，拓展电能替代领域。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

财务指标

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：18.00元。
• 预测增长率：
  • 营业收入增长率：8.3%、12.6%、13.4%。
  • 净利润增长率：22.4%、24.5%、25.9%。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 电网投资或新能源投资不达预期。

结论

许继电气在2020年通过管理优化和技术创新，显著提升了盈利能力与运营效率，为2021年的增长奠定了坚实基础。公司积极应对碳中和趋势，拓展智能电网、新能源及充电桩等领域，有望在未来实现持续增长。投资者可关注其高研发投入和核心产品开发带来的长期竞争力，同时需警惕原材料价格波动和市场投资不及预期等风险。