20210708-第一上海证券-中国电信-00728.HK-中国领先的智能信息服务运营商_回A上市带来重估良机_21页_1mb

中国电信回A上市分析总结

核心内容概述

中国电信是中国领先的全业务综合智能信息服务运营商，业务涵盖固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务及增值电信服务。公司正积极向产业数字化业务转型，A股上市计划已获中国证监会受理，预计三年内每年以现金方式分配利润至70%以上，资金将主要用于5G产业互联网建设、云网融合新型信息基础设施及科技创新研发。公司目前在移动用户增长、产业数字化收入、云业务规模等方面处于行业领先地位。

主要观点与关键信息

1. 公司业务表现

• 移动通信业务：中国电信在2020年拥有约3.51亿移动用户，其中5G用户达8,650万户，5G渗透率24.6%。公司5G用户ARPU值为65.6元，是普通套餐用户的1.6倍。预计2021-2023年移动ARPU值将分别达到45.2元、45.7元和46.2元。
• 固网及智慧家庭服务：公司宽带用户持续增长，2020年底达到1.59亿户，智慧家庭业务发展迅速，预计2021-2023年收入年化增长20%。宽带综合ARPU值有望稳步提升。
• 产业数字化业务：2020年产业数字化收入达839亿元，同比增长21.5%。预计未来三年年均增长30%，2025年占比将提升至40%。天翼云在全球运营商中排名第一，政务云市场份额第一，公有云IaaS市场份额领先。

2. 财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为4081亿、4516亿和4842亿元，年化增长分别为4.67%、10.64%和7.22%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为265亿、279亿和289亿元，对应市盈率分别为8.1倍、7.6倍和7.3倍，市净率分别为0.56倍、0.54倍和0.53倍。
• 每股派息：预计2021-2023年分别为0.24港元、0.25港元和0.26港元，对应股息率分别为11.29%、12.02%和12.56%。

3. 投资亮点

• 5G用户加快增长：截至2021年5月，5G用户达1.2449亿户，渗透率34.5%。
• 共建共享降低成本：与联通共建共享5G基站，累计开通39万台，节省网络建设成本超760亿元。
• 市场竞争趋于有序：国家“提速降费”要求降低，运营商竞争更注重网络质量和用户体验。
• 智慧家庭业务增长：全屋WiFi用户达3889万户，天翼看家用户达884万户，智慧家庭收入预计年化增长20%。
• 产业数字化发展：未来三年收入预计分别为1091亿、1419亿和1631亿元，年均增长30%。
• 云改数转战略：公司正加速向科技互联网企业转型，发挥云网融合优势，推动政企业务发展。

4. 目标价与评级

• 目标价：3.7港元，较当前股价2.75港元有35%的上涨空间。
• 首次覆盖，买入评级：公司经营拐点显现，产业数字化业务贡献逐渐增大，未来盈利增长潜力大。

股票基本信息

投资风险

1. 市场与业务风险

• 运营商市场竞争进一步加剧。
• 用户增长速度面临下降风险。
• 5G业务发展和商业模式不成熟的风险。
• 技术与创新发展不足的风险。

2. 政策风险

• “提速降费”政策。
• “携号转网”政策。

3. 财务风险

• 资本支出的回报风险。
• 税收优惠风险。

4. 盈利预测风险

• 5G增长率和渗透率不及预期。
• 智慧家庭业务增长不及预期。
• 产业互联网拓展不及预期。
• 5G资本开支增加导致运维费用、能耗费用增加，影响盈利。
• 5G to B业务拓展不及预期。

公司业务分析

1. 移动通信业务

• 用户增长：2018-2020年移动用户净增连续三年领先，累计净增1亿用户。
• ARPU值提升：随着5G渗透率提升和应用丰富，ARPU值有望稳步回升。
• 5G ToB业务：已有2000个5G ToB项目签约，收入30亿元。

2. 固网及智慧家庭服务

• 宽带用户增长：2018-2020年累计净增2499万户，2020年底达1.59亿户。
• 智慧家庭发展：全屋WiFi用户净增2098万户，天翼看家用户净增738万户，带动ARPU值增长。

3. 产业数字化业务

• 云业务领先：天翼云在全球运营商中排名第一，公有云IaaS市场份额中国领先。
• IDC收入：2020年IDC收入279.75亿元，同比增长显著。
• 数字化平台：收入207.42亿元，显示公司全面数字化转型的成效。

行业对比分析

1. 移动通信业务

• 中国电信在5G用户增长、ARPU值提升方面表现优于联通。
• 中国移动在4G用户数和市场占有率方面领先。

2. 宽带业务

• 中国电信在宽带用户规模和ARPU值方面优于联通。
• 中国移动凭借“移动号码捆绑送宽带”策略成为国内最大的宽带运营商。

3. 产业数字化业务

• 中国电信在产业数字化收入方面领先，但增速快于其他运营商。

财务报表摘要

资产负债表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

利润表（人民币百万元）

管理层介绍

中国电信的高级管理层拥有丰富的电信行业经验，曾在移动和联通担任要职，有助于公司稳步推进“做领先的综合智能信息服务运营商”的战略目标。管理层具备良好的行业洞察力和资源整合能力，有利于推动5G、有线宽带及产业数字化业务的发展。

结论

中国电信凭借其在移动通信、固网及智慧家庭服务、产业数字化业务等方面的领先优势，正在加速向科技互联网企业转型。A股上市计划将为公司带来重估机会，预计未来三年净利润稳步增长，市盈率和市净率逐步下降。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，投资价值显著，建议投资者关注其未来表现，给予“买入”评级。