20180612-东方证券-上海电影-601595.SH-依托终端优势与股东优势_打造发行放映一体化产业龙头_20页_1019kb

上海电影产业分析总结

核心内容概述

上海电影公司依托终端优势与股东优势，打造发行放映一体化产业龙头。公司通过精细化运营和优质地段布局，实现自营影城票房持续跑赢行业，2018年1-5月自营影城票房增速达29%，2017年全年自营影城票房同比增长18.7%。公司旗下联和院线拥有509家影院，票房收入达42.44亿元，观影人次达1.23亿，增速高于行业平均水平。

公司拥有上影集团的产业链资源优势，2012-2017年净利率维持在22%以上，现金流状况良好，经营效率突出。2018年高管团队大幅调整，新任管理层具有丰富的行业经验，体现出高学历、年轻化与市场化趋势。

主要观点

• 自营影城表现优异：公司自营影城在选址与管理上具备精细化运营能力，2017年平均单银幕产出为216.6万元，保持较高水平。
• 终端扩张与升级：公司对优质地段核心影城进行升级改造，如徐家汇的上影永华店，预计2018年6月中下旬重新开业，有望带来票房强势回升。
• 非票房业务增长潜力大：公司积极拓展发行、广告、卖品等非票房业务，其中广告业务毛利率高达84.17%，卖品业务增长空间较大。
• 垂直一体化布局：公司形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整产业链，具备较强的协同发展优势。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年为10.46亿元，2017年为11.22亿元，预计2018-2020年分别为14.01亿元、15.91亿元和18.05亿元，同比增长率分别为24.8%、13.6%和13.5%。
• 营业利润：2016年为2.31亿元，2017年为3.08亿元，预计2018-2020年分别为3.48亿元、3.87亿元和4.35亿元，同比增长率分别为12.8%、11.5%和12.4%。
• 净利润：2016年为2.36亿元，2017年为2.57亿元，预计2018-2020年分别为2.81亿元、3.13亿元和3.52亿元，同比增长率分别为9.3%、11.4%和12.3%。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.75元、0.84元和0.94元。
• 毛利率：2016年为31.2%，2017年为27.1%，预计2018-2020年分别为27.2%、27.6%和28.2%。
• 净利率：2016年为22.6%，2017年为22.9%，预计2018-2020年分别为20.1%、19.7%和19.5%。
• 市盈率（P/E）：2018年6月为23.7倍，预计2020年为18.9倍。
• 市净率（P/B）：2018年为2.9倍，预计2020年为2.5倍。

投资建议

• 目标价：23.40元（首次覆盖）。
• 投资评级：买入。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为2.81亿元、3.13亿元和3.52亿元。

风险提示

• 票房增长不达预期：若影片质量不佳或观众偏好变化，可能导致票房增速不及预期。
• 市场竞争加剧：院线行业终端扩张加速，可能稀释市场份额，影响单银幕产出。
• 自有终端扩张不及预期：若影城选址滞后，可能影响终端扩张速度和收入增长。
• 估值敏感性：FCFF估值对业绩增长及假设条件较为敏感，若业绩不及预期，将对估值结果造成重大影响。

财务预测与估值

盈利预测

估值假设

FCFF估值结果

市场前景与影片表现

• 短期市场判断：预计2018年全年票房增长约为15%-25%。
• 中期趋势：预计未来将维持“大盘稳增长，单片高弹性”的趋势。
• 长期空间：国内电影市场票房收入空间约1000-1200亿元。
• 2018年暑期档：国产片与进口片均表现良好，有望带来强劲票房。

非票房业务

• 广告业务：银幕映前广告价格领跑行业，毛利率维持在84.17%。
• 卖品业务：2017年卖品收入为0.66亿元，同比增长21%，单人卖品支出3.74元，仍有提升空间。
• 网络票务：2017年实现营收约5,593万元，2018-2020年预计增长43%、16%、15%。

管理层与战略布局

• 新任管理层：陈果、谭新政、戴运三位高管具备丰富的行业经验和高学历背景，公司管理更加年轻化和市场化。
• 战略调整：公司推动“发行优先”战略，形成完整的电影发行放映产业链。
• 影院扩张：公司计划保持每年7家左右的自有影院扩张，以提升票房和非票房收入。

行业对比与竞争优势

• 行业地位：公司是全国最早从事市场化电影发行业务的专业化电影发行公司之一，2017年票房市场份额为10.9%。
• 竞争优势：依托联和院线的终端合作优势和上影集团的产业链资源，公司具备较强的议价能力和协同效应。

总结

上海电影凭借其在电影发行和放映领域的垂直一体化布局，以及精细化运营能力，持续保持稳健扩张和良好盈利能力。公司未来有望通过优质地段影院的升级改造和非票房业务的拓展，进一步提升市场竞争力和业绩增长。尽管存在票房增长不及预期、市场竞争加剧和终端扩张不及预期等风险，但公司仍具备较强的估值支撑和增长潜力，因此给予“买入”评级。