20250105-银河期货-锌_宏观基本面共振_锌价持续下行_26页_2mb

锌市场报告摘要：下行趋势与空头策略建议

一、行情趋势

锌价自2024年12月以来持续下行，源于多空因素的综合影响。矿端供应缩减，主要是北方矿山季节性停产，导致锌精矿产量下降。但多数冶炼厂已完成冬储，部分港口库存出现累库迹象，尤其冶炼厂加工费上调（国内至1900元/吨）显示冶炼端恢复，开工情绪好转。

下游消费方面，传统旺季已过，且前期政策提振效果尚未完全传导至终端市场，消费端难以支撑锌价反弹。

二、关键数据与逻辑

• 供需平衡：矿端供应因检修和季节性因素仍偏紧，但进口锌精矿加工费持续为负，国内锌价高位导致部分冶炼厂亏损收窄。
• 库存动态：截至1月2日，国内七地锌锭库存645万吨；LME锌库存由2303吨减少142万吨，库存仍处于高位。
• 加工费分化：国内加工费回升（SMM锌矿TC 至1900元），进口TC仍为负值，显示内外市场走势分异。

三、交易建议

• 单边策略：建议持有空头头寸，锌价下行压力仍存。
• 套利与衍生品：暂观望，近期市场缺乏明确驱动。

四、期限结构与进出口数据

全球精锌短缺状况收缩，年内累计供应过剩趋势形成，主要受矿端供应受限制影响。国内精锌产量环比小幅上升，但同比持续下降。

锌精矿进口量环比大增38.1%，但市盈率过高已抑制进口动力；国内矿石供应仍偏低，生产企业的原料可用天数有所增加，但消费恢复低迷。

五、终端需求表现

汽车与家电等制造业季节性下滑，白电如空调产量环比增长但同比承压。基础设施投资数据表现一般，地产高频指标仍偏弱，整体宏观面与锌基本面形成共振，共同推动锌价下行。

六、风险提示

消费复苏不及预期、进口锌流入量等可能加剧累库。同时需关注矿山复产进度及炼厂利润变化。

报告摘要截至，共含核心数据与动因，供投资者参考。

> 注：原始报告内容约24页，总结涵盖主要供需逻辑、价格趋势、库存结构及交易安排，不涉及图表。

作者：银河期货 陈寒松  
来源：银河期货1月研究报告 2025