20180828-华创证券-山西汾酒-600809.SH-2018年中报点评_青花系列维持高增速_环山西市场持续发力_5页_804kb

山西汾酒（600809）2018年中报总结

核心内容概述

山西汾酒于2018年发布中报，报告期内公司业绩表现亮眼，收入与净利润均实现显著增长，主要得益于青花系列的高增长及省外市场的持续发力。同时，公司通过引入华润的战略合作，进一步优化了渠道执行力与公司治理结构，提升了整体经营效率。

主要财务表现

• 营业收入：18H1实现收入50.42亿元，同比增长47.38%；预计全年收入达92.1亿元，同比增长52.5%。
• 归母净利润：18H1实现9.37亿元，同比增长55.76%；预计全年归母净利润达15.6亿元，同比增长65.2%。
• 毛利率：18H1毛利率为69.65%，同比略有下降1.43个百分点。
• 净利率：18H1净利率同增1.28个百分点，盈利能力持续改善。
• 每股收益：18H1为1.80元，同比增长56.0%。
• 市盈率（PE）：18年预计为27倍，参考可比公司估值，给予19年25倍PE，对应目标价64元。

产品结构分析

• 青花系列：18H1实现收入约11亿元，同比增长约70%，全年20亿目标有望完成。
• 中高端白酒：18H1实现收入30.4亿元，同比增长33.53%。
• 老白汾：增速相对较慢，约25%，对中高端收入有所拖累。
• 低价酒：18H1实现收入18.08亿元，同比增长84.16%，其中玻汾系列增速达40%。
• 配制酒：18H1实现收入1.51亿元，同比增长11.64%。

区域市场表现

• 省内市场：18H1收入28.71亿元，同比增长43.38%。
• 省外市场：18H1收入21.28亿元，同比增长52.96%，环山西市场如河南、山东表现突出，预计下半年省外收入贡献将持续加大。

经营与现金流情况

• 预收账款：18H1为8.20亿元，同比增加4.49亿元，仍处历史高位。
• 回款：18H1回款38.13亿元，同比增长41.96%。
• 经营活动现金流：18H1为-0.15亿元，同比减少108.58%，主要由于应收票据增加，但应收票据增加是为了减轻经销商资金压力，提升渠道积极性。

战略合作与治理优化

• 华润协同：公司与华润战略合作，华润已有2位董事进入董事会，未来将深化多方面合作，提升公司治理与渠道建设。
• 国企改革：2018年为国企改革第二年，股权激励等措施有望进一步落地，释放公司活力，增加业绩弹性。

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 目标价：64元。
• PE估值：参考19年25倍PE，对应目标价64元。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 需求不及预期
• 食品安全风险

关键财务指标

公司基本数据

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士）
• 研究所所长、首席分析师：董广阳（上海财经大学硕士，2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师第一名）

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