20210325-兴业证券-温氏转债投资价值分析_公司+农户_模式的头部养殖品种_9页_1mb

报告摘要

温氏转债投资价值分析总结

核心内容

温氏转债（123107.SZ）是温氏股份发行的可转债，发行规模为92.97亿元，评级为AAA，无担保。该转债的下修条款较为宽松（“15/30，90%”），债底保护较好，预计上市首日价格在113-116元区间，转股溢价率在17%-21%之间。温氏股份作为全国生猪和鸡养殖头部企业，拥有较为全面的产业链布局，包括畜禽养殖、屠宰、食品加工、兽药生产、金融投资等。

主要观点

公司优势：温氏股份是国家畜禽养殖重点龙头企业，具备较强的产业多元化布局能力，有助于对冲行业周期波动风险。公司采用“公司+农户”的代养模式，能够有效提升生产效率和市场对接能力。
成本控制与产能释放：随着公司生猪产能逐步释放，生猪完全成本有望下降。2021年预计能繁母猪数量达到约180万头，生猪完全成本将降至20元/kg以下。同时，公司加快下游布局，有助于对冲猪价波动风险。
盈利表现：2020年上半年，公司实现营业收入/归母净利润359.68/41.53亿元，同比上升18.20%/200.33%。但下半年受禽类价格下跌影响，公司业绩承压，2020年全年归母净利润同比下滑46.94%。
投资建议：温氏转债具备较好的债底保护，建议积极参与。预计中签率为0.020%-0.026%，申购热情较高。

关键信息

发行时间：2021年3月29日网上发行。
发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者通过网下或网上发行。
募集资金用途：主要用于养猪类项目（58.57亿元）、养鸡类项目（15.31亿元）及相关业务。
转股价格：初始转股价为17.82元/股，对应正股价17.13元，转换价值96.13元。
业绩表现：
- 2020年全年营收749.35亿元，同比上涨2.45%。
- 归母净利润74.11亿元，同比下滑46.94%。
- 2020Q4营收194.79亿元，同比下滑21.57%；归母净利润亏损8.3亿元。
成本与盈利：
- 2020年H1生猪养殖毛利率38.39%，远低于牧原股份的63.27%。
- 2020Q3公司综合毛利率23.19%，净利率14.96%，较上年同期有所上升。
估值情况：
- 截至2021年3月24日收盘，PE（TTM）为14.73倍，PB（LF）为2.38倍。
- 估值处于2019年以来中低位，与2020年业绩表现一般有关。
风险提示：
- 猪价/鸡价下跌风险。
- 行业供给端放量超预期。
- 猪瘟扩散风险。