深度报告-20220423-浙商证券-温氏股份-300498.SZ-温氏股份深度报告_摆脱困境_下轮周期高增长标的_26页_3mb

温氏股份深度报告总结

核心内容

温氏股份（300498）作为中国生猪和黄羽鸡养殖双龙头，经历非瘟疫情冲击后，已逐步走出困境，恢复增长轨道。报告指出，猪价低迷与饲料成本上升导致行业产能去化，预计猪周期将在2022年下半年反转。公司具备完善的种猪繁育体系，成本控制能力显著提升，且在黄羽鸡市场占有率近20%，拥有较强的盈利能力。温氏股份财务稳健，资金储备充足，具备应对周期底部的能力，投资建议为“买入”。

主要观点

• 生猪养殖：公司已恢复生猪出栏量增长，成本显著下降，预计2022年完全成本在7.8元/斤，具备高增长潜力。
• 黄羽鸡养殖：行业产能持续去化，毛鸡价格有望恢复景气，公司市占率第一，具备良好的盈利基础。
• 财务状况：公司资产负债率有所上升，但现金流稳健，现金储备充足，具备较强抗风险能力。
• 投资价值：公司估值低于历史中枢，未来两年成长性高，PB估值在5X，对应股价为36.8元/股，给予“买入”评级。

关键信息

生猪业务

• 产能去化：自2021年6月起能繁母猪存栏持续下降，预计2022年4-5月迎来周期反转。
• 成本控制：非瘟前成本为12元/公斤，2020年因非瘟影响成本上升至20.03元/公斤，2021年底降至8.7元/斤。
• 恢复情况：2022年1月出栏量增长至150万头以上，恢复正常经营轨道。
• 盈利预测：预计2022年生猪业务归母净利润为161.6亿元，EPS为2.54元/股，PE为8.9X。

黄羽鸡业务

• 市场占有率：2021年黄羽鸡上市量达11.23亿只，市占率近20%。
• 盈利能力：黄羽鸡业务盈利较强，2020年因出栏亏损，但2021年恢复盈利。
• 行业前景：黄羽鸡价有望恢复景气，公司有望受益。
• 盈利预测：预计2022年黄羽鸡业务归母净利润为161.6亿元，EPS为2.54元/股，PE为8.9X。

财务状况

• 资产负债率：2021年资产负债率攀升至64.1%，但主要为长期借款和可转债，短期偿债压力较小。
• 现金流：2021年经营性现金流净额为7.70亿元，投资活动现金流净额为-102.5亿元，融资活动现金流净额为170.0亿元。
• 现金储备：截至2021年末，公司现金及现金等价物余额达103.2亿元，具备充足资金应对周期底部。

投资建议

• 评级：买入。
• 估值：基于PB估值，结合上轮周期高点估值5.8X，公司PB为5X，对应股价为36.8元/股。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为675亿元、998亿元、1154亿元，净利润分别为-18.8亿元、161.6亿元、253.7亿元。

结构概述

• 公司发展历程：温氏股份成立于1983年，通过“公司+农户”模式快速成长，2018年成为全球第二大养猪企业。
• 业务布局：公司在全国20多个省市布局养殖业务，销区为主，具备全国化扩张能力。
• 组织架构：公司组织架构调整，业务条线更专业，管理团队逐步年轻化，推动管理机制改革。
• 产业链延伸：公司成功打通黄羽鸡下游产业链，包括肉制品和鲜品销售，提升附加值。
• 风险提示：包括动物疫病、生猪价格波动、饲料原料价格波动及成本下降不及预期等。

行业趋势与公司展望

• 猪周期：预计2022年下半年迎来周期反转，公司生猪出栏量有望快速增长。
• 黄羽鸡周期：黄羽鸡价有望恢复景气，公司市占率稳固，盈利将回升。
• 未来增长：公司计划横向拓展白鸡及水禽产业，寻求新的增长点。

总结

温氏股份在非瘟疫情影响下，已恢复生猪业务增长，黄羽鸡业务亦呈现回升趋势。公司具备完善的繁育体系和成本控制能力，财务稳健，现金流充足。预计未来两年公司成长性高，给予“买入”评级，对应股价为36.8元/股。