20170814-广发证券-汽车及汽车零部件行业_原材料成本上涨对汽车行业盈利能力影响有多大_13页_908kb

汽车及汽车零部件行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了原材料成本上涨对汽车行业盈利能力的影响，并指出行业盈利的核心驱动因素是需求变化，而非原材料成本本身。同时，提出了针对乘用车和重卡行业的投资建议，并提示了相关风险。

原材料成本与盈利能力关系

原材料成本占比

• 汽车主要原材料包括钢材、铜、铝、橡胶、PP等。
• 钢材在汽车原材料成本中占比最高，约为 70%。
• 乘用车原材料成本占总成本的 5%~15%，重卡则占 20%~30%。

原材料价格变化

• 2017年1-7月冷轧薄板均价为 4240元/吨，与2016年4季度均价 4250元/吨 相当，仍低于2010年均价 5598元/吨。
• 2016年供给侧改革推动原材料价格上涨，带动行业盈利能力改善。

成本对毛利率影响

• 乘用车总成本上升 1.4%，预计毛利率下降 1.05个百分点。
• 重卡总成本上升 3.5%，预计毛利率下降 3.15个百分点。
• 但企业可通过 成本转嫁 和 规模经济效应 缓解原材料上涨对利润的影响。

原材料成本与盈利的弱相关性

• 原材料成本变化对行业盈利影响 不显著，需求变动对盈利能力的影响更为直接和显著。
• 2009-2010年，汽车销量增速达 45.5% 和 32.5%，带动重点企业毛利率由 16.4% 上升至 17.5%。
• 2011-2016年，重点企业毛利率保持在 20% 左右。
• 2016年下半年，因政策刺激，销量增速改善，毛利率随之上升。

行业盈利三重影响因素

库存周期

• 库存周期是短期影响因素，直接影响价格波动。
• 库存增加会加剧终端竞争，引发价格战，对盈利不利。

产能周期

• 产能周期是中期影响因素，涉及固定成本和市场竞争。
• 产能建设周期为 18-24个月，调整时间较长。

需求周期

• 需求周期是长期核心影响因素，反映行业景气度。
• 需求最直观的表现为汽车销量，销量变化直接影响企业盈利水平。

投资建议

乘用车板块

• 3季度批发销量同比增速有望显著优于2季度。
• 末班车效应将推动4季度需求增长。
• 推荐关注：上汽集团（低估值蓝筹）。
• 零部件板块受益于自主整车崛起和全球制造中心转移，推荐：华域汽车、万里扬、富临精工、云内动力。

重卡板块

• 是汽车销量增速最快的细分市场。
• 推荐关注：中国重汽（产品力强、份额提升）、威孚高科（低估值、高壁垒）。
• 建议关注：富奥股份、潍柴动力。

风险提示

• 宏观经济不及预期。
• 汽车行业景气度下降。
• 汽车行业政策不及预期。

行业评级：买入

行业研究团队

• 张乐：首席分析师，5年半汽车产业经验，7年卖方研究经验。
• 闫俊刚：资深分析师，13年产业经验，3年卖方研究经验。
• 唐皙：高级分析师，CPA资格，参与多项研究。
• 刘智琪、李爽：联系人，负责客户沟通与支持。

相关研究

• 《汽车及汽车零部件行业:7月》（2017-08-08）
• 《新能源汽车合格证数据速递》
• 《汽车及汽车零部件行业周报》（2017-08-07）
• 《商用货车板块上周上涨2.1%，重卡行业高景气度仍在持续》
• 《汽车及汽车零部件行业:7月》（2017-07-26）
• 《月报:乘用车行业回暖增速转正,重卡持续超预期》

评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘 10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动在 -10%~+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘 10%以上。

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