20220512-德邦证券-点评_压缩机零部件细分行业冠军_9页_908kb

华翔转债（113637.SH）投资总结

核心内容概述

华翔股份（603112.SH）是一家深耕铸造行业多年的企业，具备跨行业、多元化和规模化的生产能力，主要产品应用于白色家电、工程机械和汽车零部件等领域。公司于2020年在上交所主板上市，目标是实现“百年基业，百亿销售”。2021年公司实现营业收入32.82亿元，同比增长68.42%，归母净利润3.28亿元，同比增长33.88%；2022年一季度营收8.86亿元，同比增长49.73%，归母净利润1.00亿元，同比增长37.88%。公司业绩持续高增长，展现出强劲的发展势头。

主要观点与关键信息

1. 压缩机零部件细分行业冠军，业绩高增长

• 行业地位：公司压缩机零部件业务连续两年被评为“制造业单项冠军示范企业”，处于国内领先地位。
• 客户资源：与格力、美的等白电龙头企业建立长期合作关系，提供定制化JIT服务，保障交付能力。
• 营收增长：2021年压缩机零部件业务营收14.31亿元，同比增长34.66%，占公司总营收的43.60%。
• 毛利率：压缩机零部件毛利率达27.29%，高于其他业务板块。

2. 募投项目有序落地，产能释放推动增长

• 产能扩张：2021年新增机加工产能3735万件/年，同比增长17.43%，机加工产能达2.5亿件/年。
• 产销情况：2021年精密类、重工类和机加工类产品的产能利用率分别为94%、89%和83%，产销率均保持在高位。
• 未来规划：公司计划通过可转债募集资金5.25亿元用于机加工扩产和产业链延伸，预计新增压缩机零部件产能1.1亿件/年、汽车零部件309万件/年。

3. 布局上游原材料，提升供应链安全与效率

• 收购晋源实业：2021年4月以3.34亿元收购晋源实业100%股权，拓展至生铁冶炼上游，实现“短流程联铸”。
• 成本优势：通过自给原材料，有效缓冲成本上涨压力，提升盈利能力和议价能力。
• 价格走势：2021年废钢价格上涨19.5%，生铁价格上涨10.1%，2022年原材料价格继续上行，公司上游布局价值凸显。

4. 携手特变电工，切入光伏赛道，打开长期增长空间

• 1GW光伏项目：2022年2月与特变电工新疆新能源签署协议，投资建设洪洞县1GW光伏发电项目及光伏支架生产项目，总投资额达43亿元。
• 政策驱动：受益于“双碳”政策和风光大基地建设，光伏装机需求预计持续增长。
• 市场前景：公司通过该项目切入光伏零部件市场，实现从0到1的突破，为未来业绩增长提供新引擎。

5. 投资建议

• 成长潜力：公司未来五年营收CAGR预计达25%，2026年有望实现百亿收入目标。
• 盈利能力：上游布局与精益管理推动成本下降和产品附加值提升，净利率有望稳中有升。
• 转债价值：截至2022年5月12日，华翔转债价格为127.38元，转股溢价率为30.06%，具备投资价值。

风险提示

• 项目进度风险：募投项目及光伏项目建设进度可能不及预期。
• 出口风险：海外订单依赖海运，存在运力紧张及汇率波动风险。
• 需求波动风险：下游客户订单可能因市场环境变化出现下降。

结论

华翔股份凭借在压缩机零部件领域的龙头地位、持续的产能扩张、上游原材料布局及光伏新赛道的切入，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司未来发展前景广阔，值得投资者重点关注其可转债的投资价值。