纺服及时尚消费2021年度投资策略：复苏+创新，看好品牌龙头结构性行情_32页_1mb

复苏+创新，看好品牌龙头结构性行情

核心观点

2020年行业回顾

• 纺织制造：疫情推动防疫产品出口高增长，常规纺织品与服装订单逐步恢复。RCEP签署增强了国内上游竞争力，加快了产业链中下游向东南亚转移。人民币升值和出口压力对毛利率构成挑战，但国内消费回暖支撑行业复苏。
• 品牌服饰及时尚消费：三季度出现明确向上拐点，全年前低后高，呈现复苏态势。品牌企业加速线上转型，线下渠道优化提升单店质量。期间费用有效管控，龙头公司净利润开始显现弹性。折扣力度加强影响毛利率，但终端回暖将推动其恢复。

2020年板块二级市场表现

• 板块整体跑输沪深300与创业板指数，但部分细分行业龙头（如安踏、李宁、珀莱雅等）大幅跑赢指数，享受估值溢价。
• 行业整体估值和机构持仓处于历史低位，机构持仓品种头部化明显。

2021年行业展望

• 经济复苏与终端回暖：预计2021年终端零售继续改善，增速前高后低。大众消费回暖弹性高于高端消费，线下渠道补货需求有望释放。
• 内循环与国潮兴起：国内可选消费受益于内循环政策，国潮趋势增强，本土品牌认可度提升，成为消费主力。
• 平台反垄断与渠道优化：电商平台反垄断背景下，龙头品牌的议价能力提升，行业头部化加速。
• 线上线下融合与数字化：数字化贯穿全产业链，快反机制成为共识，电商助力库存消化和销售增长。
• 创二代接班：品牌公司进入二代或职业经理人管理阶段，公司治理与商业模式优化，提升经营效率。

投资建议与重点标的

整体投资思路

• 把握复苏逻辑下龙头的结构性超额收益机会，维持“看好”评级。
• 中长期看好化妆品和运动服饰两大高景气赛道，以及电商及代运营领域。

重点推荐公司

1. 黄金赛道中的高成长公司

• 安踏体育（买入）：线上销售强劲，双十一表现优异，主品牌与FILA增长显著，预计年底库存恢复正常。
• 李宁（买入）：国潮带动品牌力提升，线上线下增长提速，净利率有望提升。
• 申洲国际（买入）：上半年净利率提升，运动类产品稳健增长，供应链优势明显。
• 滔搏（增持）：关注其在运动服饰领域的增长潜力。

2. 成熟领域的低估值高分红公司

• 波司登（买入）：主品牌增长强劲，毛利率与净利率提升，预计2021年盈利反弹。
• 地素时尚（买入）：设计能力强，电商战略推动增长，ROE表现优异。
• 森马服饰（买入）：主品牌巴拉巴拉市占率稳步提升，线上增长显著。
• 海澜之家（买入）：电商收入快速增长，新品牌表现亮眼，管理团队年轻化。

风险提示

• 疫情反复与宏观经济波动对可选消费终端的影响。
• 中美贸易摩擦、棉价和汇率波动对出口型企业的冲击。
• 电商格局演变与流量再分配对品牌公司的影响。

图表目录

• 图1：人民币计价纺织纱线、织物及制品出口同比增速
• 图2：人民币计价服装及衣着附件出口同比增速
• 图3：2017年至今国内纺织业营业收入与利润总额增速
• 图4：欧元区与美国制造业与服务业PMI指数
• 图5：2016年以来欧元区与美国消费者信心指数
• 图6：2019年中国纺织品主要出口地区
• 图7：2019年中国服装类主要出口地区
• 图8：社零与限额以上服装、化妆品、黄金珠宝销售增速
• 图9：2017年以来纺织服装服饰业营业收入与利润总额增速
• 图10：2017年以来全国网上实物零售额月度增速
• 图11：2019Q1-2020Q3重点公司电商收入增速与占比
• 图12：重点公司归母净利润20Q3同比增速
• 图13：重点公司Q3毛利率对比
• 图14：2020年至今板块指数收益率
• 图15：2020年至今板块中部分龙头公司大幅跑赢指数
• 图16：2020年至今板块中部分白马股PE估值对比
• 图17：纺织服装行业基金配置比例
• 图18：纺织服装（申万）市盈率TTM变化
• 图19：2019年以来服装、化妆品、金银珠宝当月零售增速
• 图20：2019年以来纺织纱线与服装衣着出口当月增速
• 图21：2018年以来中国物流与采购联合会制造业PMI与财新制造业PMI
• 图22：2020-2021年行业复苏路径
• 图23：微信小程序数量（MAU>100万，个）
• 图24：微信小程序月活用户规模和渗透率（亿人）
• 图25：现阶段品牌企业快反机制转型方向
• 图26：国内品牌服饰各子行业的主要特征
• 图27：中国运动服饰主流公司市占率演变（2013-2018）
• 图28：常规体育运动参与率（2014-2023）
• 图29：中国运动鞋服产品平均售价（2014-2023E，元）
• 图30：中国运动鞋服人均消费开支（2014-2023E，元）
• 图31：运动服饰的穿着场景逐步延伸
• 图32：2013-2019年国内化妆品市场规模与增速
• 图33：2017与2019年亚洲护肤品市场精华渗透率对比
• 图34：2019年女性护肤需求占比
• 图35：2014-2019年国内皮肤学级护肤品市场容量与增速
• 图36：2019年主要市场皮肤学级护肤品占护肤品市场比较
• 图37：重点公司盈利预测及估值情况

数据与趋势

• 运动服饰：国内运动参与率提升，平均售价与人均消费开支增长，穿着场景不断延伸。
• 化妆品：行业增速加快，护肤与彩妆需求提升，国货品牌崛起，线上营销成为增长关键。
• 数字化转型：电商与快反机制推动行业效率提升，品牌通过数字化手段优化供应链与终端销售。
• 创二代接班：公司治理优化，管理团队年轻化与专业化，推动品牌与业务升级。

总结

2021年纺织服装及时尚消费行业将在复苏逻辑下迎来结构性机会，尤其在运动服饰与化妆品领域表现突出。龙头公司凭借创新升级与数字化转型，具备更强的市场竞争力与增长潜力。投资应关注高成长性与低估值高分红的龙头公司，把握行业复苏与消费升级带来的红利。