深度报告-20210322-西南证券-协鑫能科-002015.SZ-碳中和下新能源运营与综合能源服务双线拓展_24页_2mb

碳中和下新能源运营与综合能源服务双线拓展总结

核心内容概述

协鑫能科是天然气发电领域的龙头企业，综合布局包括风力发电、垃圾发电、生物质发电及燃煤热电联产等。公司已转型为国内领先的新能源发电运营商，同时积极拓展综合能源服务业务，如配售电、储能、电力需求侧管理及数据中心等。公司致力于构建“源-网-售-用-云”一体化能源生态体系，打造领先的民营绿色能源运营商和综合能源服务商。

主要观点

1. 政策驱动：碳达峰与碳中和政策推动新能源发电占比提升，尤其是风光发电和天然气发电。公司受益于行业整体增长。
2. 装机容量：截至2020年H1，公司并网装机容量达3170.64MW，其中天然气热电联产占主导地位（2497.14MW，占比78.76%），清洁能源占比达89.5%。
3. 业绩增长：2020年H1公司实现营业收入53.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润3.5亿元，同比增长31.8%。2020年Q1-3公司实现营业收入81.6亿元，同比增长4.5%；归母净利润6.3亿元，同比增长46.9%。预计2020年全年累计发电量156.7亿千瓦时，归母净利润为7.76-8.88亿元，同比增长40.2-60.4%。
4. 综合能源服务：公司积极布局IDC业务，已备案约11000个机柜，并开展市场化售电业务，预计2020年售电量超过130.5亿千瓦时。同时，公司探索REITs模式，以盘活存量资产，改善融资压力。
5. 行业前景：热电联产作为节能减排的有效手段，未来在大中城市和工业园区具有广阔市场空间；风电行业进入平价上网阶段，新增装机持续增长，公司储备项目丰富，增量可期。
6. 转型方向：公司正从能源生产向综合能源服务转型，聚焦绿色出行生态，打造移动能源服务商。通过与中金资本合作发起“碳中和”主题产业基金，布局充换电网络、电池资产管理等移动能源产业链上下游项目。

关键信息

装机容量与业务结构

• 截至2020年H1，公司并网装机容量为3170.64MW，其中：

  • 燃机热电联产：2497.14MW（占比78.76%）
  • 燃煤热电联产：332MW（占比10.47%）
  • 风电：215MW（占比6.78%）
  • 生物质发电：60.5MW（占比1.91%）
  • 垃圾发电：66MW（占比2.08%）

• 公司主营业务为电力和蒸汽销售，其中电力销售占比高，且毛利率持续提升。

业绩表现

• 2020年H1营业收入53.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润3.5亿元，同比增长31.8%。
• 2020年Q1-3营业收入81.6亿元，同比增长4.5%；归母净利润6.3亿元，同比增长46.9%。
• 预计2020年全年归母净利润为7.8亿元至8.9亿元，同比增长40.2%至60.4%。
• 预计2020-2022年EPS分别为0.61元、0.74元、0.91元，对应PE为14倍、11倍、9倍，预计未来三年归母净利润增速超过20%。

综合能源服务

• IDC布局：公司已取得11000个机柜的备案，重点布局在超一线城市附近，与现有能源园区协同，提升资源利用率。
• 售电业务：公司已在全国13个省份开展售电业务，市场化交易电量达130.5亿千瓦时，老用户续签率80%。
• 储能与能效管理：公司已管理26MWh用户侧储能项目，拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，服务容量超1200万kVA。
• REITs探索：公司通过REITs模式盘活存量资产，降低财务压力，提升盈利能力和现金流稳定性。

行业分析

• 热电联产：我国热电联产技术是节能减排的重要手段，未来在城市和工业园区仍有较大发展空间。公司凭借先发优势，在江、浙、鄂等地布局多个项目，具备区域排他性优势。
• 风电发展：2019年我国风电新增装机25.79GW，累计并网容量210.05GW。风电进入平价上网时代，公司储备项目丰富，未来装机有望显著增长。
• 政策支持：碳中和政策推动新能源发展，公司通过产业基金布局移动能源生态，聚焦充换电网络、电池梯次利用等业务，提升竞争力。

风险提示

1. 燃料价格波动风险：天然气和煤炭是公司主要燃料，价格波动可能影响经营业绩。
2. 资产负债率较高：公司2020年H1资产负债率为70.5%，若融资环境收紧，可能影响项目建设。
3. 项目建设低于预期：若项目进展不达预期，可能影响公司未来增长。

估值与投资建议

• 公司2020-2022年EPS分别为0.61元、0.74元、0.91元，对应PE为14倍、11倍、9倍，低于行业平均水平，存在一定低估。
• 首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价11.1元，基于2021年15倍PE估值。

财务预测

结论

协鑫能科在碳中和背景下，依托天然气发电和风电的双线布局，实现业务快速增长。公司积极拓展综合能源服务，如IDC、售电、储能等，提升整体盈利能力和市场竞争力。尽管存在燃料价格波动、融资压力和项目建设风险，但其在新能源领域的领先地位和多元化布局，使其具备较强的成长潜力和投资价值。