20200619-财通证券-协鑫能科-002015.SZ-聚焦_清洁能源+综合能源服务_成长空间广阔_30页_2mb

协鑫能科（002015）投资分析总结

核心内容

协鑫能科是一家领先的民营清洁能源综合服务商，通过2019年重大资产重组，成功置入协鑫智慧能源90%的股权，彻底剥离原有纺织资产，主营业务转型为清洁能源发电、热电联产及综合能源服务。公司目前清洁能源装机容量占比近90%，其中燃机热电联产占79%，风电占6.5%，并正在积极布局风电项目，预计未来风电占比将显著提升。

主要观点

• 资产重组与转型：公司完成重大资产重组后，成为清洁能源综合服务商，主营业务结构发生重大变化，电力销售和蒸汽销售成为主要收入来源。
• 燃机热电联产优势：公司热电联产业务具有高能源利用效率，且受益于天然气价格下行及清洁能源替代趋势，未来增长空间广阔。
• 风电发展：公司重点布局风电项目，2019年在建拟建项目规模达2278MW，未来风电将成为公司主要清洁能源发电方式。
• 综合能源服务：公司积极拓展售电、配电、储能、电力需求侧管理及数据中心等业务，提供定制化能源解决方案，提高盈利能力。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.60元、0.67元，对应PE分别为10.5倍、9.3倍、8.4倍，给予买入评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：5.48元
• 一年内最低/最高：4.83元 / 7.75元
• 市盈率（PE）：11.4倍
• 市净率（PB）：1.91倍

财务数据

• 2018A：营业收入472百万，净利润5百万
• 2019A：营业收入108.98亿，净利润5.54亿
• 2020E：营业收入126.81亿，净利润7.20亿
• 2021E：营业收入144.80亿，净利润8.15亿
• 2022E：营业收入160.36亿，净利润9.02亿

主营业务结构

• 电力销售：占比约67%，2019年收入73.02亿元
• 蒸汽销售：占比约26.6%，2019年收入29.01亿元
• 综合能源服务：收入占比约6.38%，2019年收入6.95亿元

燃机热电联产

• 市场空间：我国燃气发电装机容量持续增长，2019年达到9022万千瓦，占全国总装机的4.49%
• 环保优势：燃机发电比燃煤电厂排放更低，SO₂基本为0，NOx排放不到20%，CO₂排放仅为42%
• 经济效益：公司热电联产项目布局在经济发达地区，客户资源丰富，售汽量逐年增长

风电业务

• 项目储备：公司储备了一批优质风电项目，2020年拟并网项目包括江苏兴化、安徽来安、江苏泗洪等
• 定增募资：公司拟通过非公开发行A股募资23亿元用于风电项目
• 平价时代：2021年风电平价上网加速到来，行业抢装趋势不减

综合能源服务

• 售电业务：公司已在13个省份开展售电业务，交易总量逐年增长，客户粘性强
• 配电业务：参与增量配电业务改革试点项目，如扬中、金寨等
• 储能业务：已建成国内用户侧最大单体锂电池储能项目“嫦娥1号”，容量26MWh
• 电力需求侧管理：管理负荷超过1200万KW，提供节能方案，优化用电
• 数据中心布局：依托清洁能源电厂，布局数据中心，降低能源成本

风险提示

• 宏观经济波动
• 电价下调
• 燃料价格波动
• 项目投产不及预期

业务发展与战略布局

• 区域优势：公司在长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区拥有丰富的项目资源和土地资源
• 技术优势：热电冷多联供技术降低能源成本，提升业务竞争力
• 政策支持：国家政策鼓励燃气发电和风电发展，为公司提供良好的发展环境
• 业务拓展：公司持续拓展综合能源服务，提升盈利能力和市场占有率

未来展望

• 公司未来将重点发展风电项目，同时继续深耕综合能源服务领域
• 通过定增募资，推动风电业务增长，提高清洁能源占比
• 布局数据中心业务，利用清洁能源优势，满足“新基建”电力需求
• 随着天然气价格下行及风电平价上网，公司业务将保持稳健增长态势