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今世缘（603369.SH）公司事件点评报告总结

核心内容概述

2026年4月28日，今世缘发布2025年年报及2026年一季报，显示公司业绩持续出清，但整体表现保持稳健。尽管营收和净利润同比下滑，公司仍通过优化经营策略和推进市场拓展，努力维持市场份额和盈利能力。分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司未来发展潜力较大，且当前估值水平具有吸引力。

主要观点

• 业绩表现：
  2025年公司总营收为101.82亿元，同比下降11.81%；归母净利润为26.04亿元，同比下降23.69%；扣非净利润为25.95亿元，同比下降23.22%。
  2026年第一季度营收43.23亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；扣非净利润13.81亿元，同比下降15.74%。
  虽然业绩承压，但公司仍能守住百亿营收规模，显示其抗风险能力。

• 毛利率与费用变化：
  毛利率在2025年、2025Q4和2026Q1分别为74.25%、77.57%和74.40%，主要受产品结构变化影响。
  销售费用率在2025年、2025Q4和2026Q1分别为23.11%、57.16%和14.76%，费用上升主要由于稳价格和去库存策略。
  管理费用率分别为4.21%、8.67%和2.13%，整体呈下降趋势。
  净利率在2025年、2025Q4和2026Q1分别为25.57%、4.20%和32.04%，净利率在一季度有所回升，但全年仍呈下降趋势。

• 产品与区域表现：
  2025年特A+类和特A类产品营收分别同比下降17%和2%，显示产品结构升级仍面临压力。
  省内营收持续下滑，省外营收小幅增长，省外市场开拓进展顺利。
  截至2025年底，公司共有1358个经销商，其中省内净增169个，省外净减39个，整体经销商数量稳定。

• 盈利预测：
  根据2025年报和2026年一季报，公司预计2026-2028年EPS分别为2.10元、2.24元和2.50元，对应PE分别为13倍、12倍和11倍。
  营业收入增长率预计从2025年的-11.8%逐步回升至2028年的9.9%；归母净利润增长率从-23.7%逐步回升至11.7%。
  公司未来三年的盈利能力预计持续增强，ROE也将逐步提升。

• 财务健康状况：
  公司现金流状况良好，2026年经营活动现金净流量预计达3530百万元，投资活动和筹资活动现金净流量分别为327百万元和-1258百万元，整体现金流量净额为2599百万元。
  资产负债率持续下降，从2025年的36.0%降至2028年的32.1%，显示公司财务风险可控。
  存货周转率有所提升，从2026Q1的0.6提升至2028年的0.7，表明库存管理效率提高。

关键信息

• 市场表现：
  当前股价为27.78元，总市值为346亿元，流通股本为1247百万股。
  52周价格范围为25.63-48.65元，显示股价波动较大。

• 风险提示：

  • 宏观经济下行风险
  • 四开增长不及预期
  • V系列增长不及预期
  • 省外扩张不及预期

• 投资建议：
  维持“买入”投资评级，认为公司未来增长潜力较大，当前估值具有吸引力。

财务预测摘要

投资者关注点

• 公司在“十五五”开局之年，积极布局省外及海外市场，提升市场占有率。
• 品牌策略和产品升级持续推进，尽管短期内承压，但长期有助于提升品牌价值。
• 稳定核心大单品策略，积极拓展新酒饮赛道，适应消费趋势变化。
• 公司估值处于合理区间，PE持续下降，投资吸引力增强。

分析师简介

孙山山，深圳大学经济学硕士，拥有9年食品饮料行业研究经验，曾任职于国信证券、新时代证券、国海证券，现为华鑫证券食品饮料首席分析师。多次获得行业最佳分析师称号，注重基本面研究，擅长把握中长期投资机会。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：预测个股相对沪深300指数涨幅＞20%
  • 增持：预测个股相对沪深300指数涨幅10%-20%
  • 中性：预测个股相对沪深300指数涨幅-10%-10%
  • 卖出：预测个股相对沪深300指数涨幅＜-10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预测行业指数相对沪深300指数涨幅＞10%
  • 中性：预测行业指数相对沪深300指数涨幅-10%-10%
  • 回避：预测行业指数相对沪深300指数涨幅＜-10%

免责条款

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