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今世缘2025年报及2026年一季报总结

核心内容概览

今世缘发布了2025年报及2026年一季报，报告指出公司在2025年面临收入和利润的双重下滑，但2026年一季度经营表现优于报表数据，显示出公司正在通过减负和市场策略调整来应对行业挑战。

财务表现

2025年全年数据

• 营业总收入：101.8亿元，同比下降11.8%
• 归母净利润：26.0亿元，同比下降23.7%
• 毛利率：同比下降0.5个百分点至74.3%
• 销售费用率：上升4.6个百分点至23.1%
• 管理费用率：上升0.2个百分点至4.7%
• 净利率：下降4.0个百分点至25.6%

2026年一季度数据

• 营业总收入：43.2亿元，同比下降15.2%
• 归母净利润：13.8亿元，同比下降15.8%
• 毛利率：提升0.8个百分点至74.4%
• 销售费用率：上升1.5个百分点至14.8%
• 管理费用率：基本持平
• 净利率：下降0.2个百分点至32.0%
• 销售回款：同比增长2.4%，回款进度达40%+

合同负债

• 2026年一季度末合同负债：15.6亿元，环比2025年四季度末减少1.5亿元

产品与区域表现

分产品表现

• 特A+类：同比下降16.9%
• 特A类：同比下降2.3%
• A类：同比下降20.3%
• B类：同比下降12.4%
• C、D类：分别同比下降25.9%
• 淡雅/单开：保持增长
• K系、V系：动销正增长，但部分低端老品仍在调整期

分区域表现

• 省内：整体同比下降17.6%，其中：
  • 淮安大区：同比下降11.3%
  • 南京大区：同比下降24.0%
  • 苏南大区：同比下降28.8%
  • 苏中大区：同比下降6.1%
  • 盐城大区：同比下降4.8%
  • 淮海大区：同比下降29.4%
• 省外：同比增长0.8%，相对稳定

战略调整与目标

2026年增长路径

1. 市场精耕化：重点突破省内乡镇市场及省外板块市场
2. 组织高效化：将2026年定为“绩效管理年”，优化绩效考核机制，强化职级与职务联动，提升组织效率

产品布局

• 核心单品：以四开、对开为主力，推动雅系、K系、V系产品纵深发展
• 目标：提升市场份额，实现利润增幅高于行业平均水平

投资建议

• 评级：维持“强推”评级
• 逻辑支撑：
  • 实际经营表现优于报表数据
  • 省内需求逐步改善
  • 2025年分红+回购率提升至57.5%，股息率4.6%，具备吸引力
• EPS预测：2026-2028年EPS预测为 $\ast \ast / \ast \ast / \ast \ast$ 元
• 目标价：目标价为元

风险提示

1. 产品结构调整不及预期
2. 省外市场拓展不及预期
3. 市场需求不及预期

团队介绍

食饮团队核心成员

• 欧阳予：研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师

  • 背景：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士
  • 经验：9年食品饮料研究经验
  • 荣誉：2021-2024年连续四届新财富最佳分析师第一名，2025年新财富最佳分析师第二名

• 田晨曦：高级分析师，英国伯明翰大学硕士，5年消费行业研究经验

• 王培培：助理研究员，南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所

大众品研究组

• 范子盼：大众品研究组组长、资深分析师，中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券
• 严文炀：研究员，南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所
• 寸特彬：助理研究员，上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所

执委会委员、研究所所长

• 董广阳：执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师
  • 背景：上海财经大学经济学硕士
  • 经验：17年食品饮料研究经验，曾任职于招商证券、瑞银证券
  • 荣誉：八届新财富最佳分析师第一，三届第二，一届第三；连续三届金牛奖最佳分析师第一；连续六届新浪金麒麟最佳分析师第一；连续五届上证报最佳分析师第一

总结

今世缘在2025年面临较大业绩压力，但通过报表减负、渠道支持优化等手段，2026年一季度实际经营表现优于报表数据。公司计划通过市场精耕与组织提效，提升市场份额与盈利能力。团队专业性强，研究经验丰富，为投资决策提供有力支持。