机械设备行业“科创”系列报告：天宜上佳，国内领先的轨道交通闸片供应商-20190429-广发证券-21页_1mb

报告摘要

广发机械“科创”系列报告：天宜上佳总结

核心内容

天宜上佳是国内领先的轨道交通闸片供应商，专注于动车组粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦的研发、生产和销售。公司是唯一获得时速350公里“复兴号”两个车型（CR400AF和CR400BF）CRCC认证证书的厂商，且是持有CRCC认证覆盖车型最多的国产厂商，具有显著的先发优势。

主要观点

行业趋势良好
- 轨道交通行业保持快速发展，铁路及城轨建设投资持续增长。
- 铁路固定资产投资从2004年不足1000亿增长至2017年的8010亿，复合增速高达18.30%。
- 城轨运营线路长度持续增长，2019~2020年新增线路有望接近3000公里，城轨建设仍处于周期向上的阶段。
- 随着“公转铁”政策推进和中高端客流增长，动车组及货车需求旺盛，带动闸片市场增长。
公司产品竞争力强
- 公司动车组粉末冶金闸片是轨道交通车辆的核心关键零部件，其性能直接关系到列车制动系统的安全与效率。
- 公司产品覆盖国内时速200-250公里、300-350公里的18个动车组车型，具备广泛的适配性。
- 2016~2018年，公司营业收入和净利润持续增长，三年复合增速分别为9.13%和15.07%，毛利率保持在70%以上。
技术与研发投入显著
- 公司高度重视技术研发，每年研发投入占比达6.02%。
- 通过自主研发和与高校、科研机构合作，公司成功实现进口替代，打破传统材料配方思维，提升产品性能。
- 多项研发项目获得国家及地方支持，如“十三五”重点研发计划、工信部“工业强基工程”等。
生产与研发能力提升
- 公司全资子公司天仁道和规划建设智能制造生产线，预计2019年5月竣工，年产制动装置零件80万件。
- 新生产线采用自动化设备和智能检测系统，提升生产效率和产品质量，实现设计、工艺、制造、检测、仓储一体化管理。
募投项目推动发展
- 公司拟公开发行不超过7,000万股A股，募集资金用于三个项目：年产60万件轨道交通制动闸片及闸瓦项目、时速160公里动力集中动车组制动闸片智能制造项目、营销与服务网络建设项目。
- 项目投资总额为64,560万元，旨在扩大产能、提升研发能力、拓展市场。

关键信息

产品结构：公司主要产品为粉末冶金闸片及合成闸片/闸瓦，其中粉末冶金闸片占收入比例超过99%。
客户结构：公司客户主要为铁路总公司下属地方铁路局、制动系统集成商及中国中车下属企业，2016~2018年前五大客户销售收入占比均在99.9%以上。
市场空间：随着高铁及城轨的快速发展，公司产品需求有望进一步提升，特别是“复兴号”系列动车组的推广。
风险提示：
- 技术风险：行业技术更新快，需持续研发投入以保持竞争力。
- 行业政策风险：铁路政策变化可能影响市场需求。
- 客户依赖风险：公司业绩高度依赖主要客户。
- 认证风险：CRCC认证是进入市场的关键，未来是否能持续通过认证存在不确定性。
- 毛利率风险：行业竞争加剧可能导致毛利率下降。
- 上市风险：公司目前处于科创板上市申报阶段，市场风险较高。

投资评级

广发证券行业投资评级：
- 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。
广发证券公司投资评级：
- 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%~15%。
- 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。