20230406-国盛证券-安踏体育-02020.HK-集团化运营模式成熟_多品牌赋能长期增长_28页_2mb

安踏体育（02020.HK）详细总结

核心内容概览

安踏体育作为全球领先的运动鞋服品牌之一，凭借集团化运营模式和多品牌战略，在2023年展现出强劲的增长势头。公司营收和利润率均有所改善，预计2023-2025年营业收入分别为622.62/727.61/833.41亿元，同比增长16.0%/16.9%/14.5%；归母净利润分别为95.53/114.41/136.84亿元，同比增长25.9%/19.8%/19.6%。公司当前市盈率（PE）为27倍（2023E）和22.7倍（2024E），维持“买入”评级。

主要观点

• 销售复苏：2023年1-2月终端销售环比稳健复苏，全年消费复苏态势明显，公司有望实现亮眼增长。
• 品牌向上：安踏品牌通过产品升级、大声量营销及奥运合作提升品牌影响力。
• DTC转型：安踏品牌在2020年开启DTC转型计划，强化对渠道的控制，提升零售效率。
• Fila优化：Fila通过品类结构优化和渠道结构调整，进入高质量增长通道。
• 多品牌布局：迪桑特和Kolon体育在户外运动热潮推动下实现高速增长。
• 全球化战略：公司通过收购AmerSports，推进“5个10亿欧元”计划，加速国际化进程。
• 盈利预测：公司盈利预期良好，2023年净利润预计同比增长25.9%，未来三年盈利增速稳定。

关键信息

安踏品牌

• 营收表现：2022年营收277.23亿元，同比增长15%；2018-2022年CAGR为18%。
• DTC转型：2022年DTC/电商/传统批发渠道收入占比分别为49.4%/34.9%/15.7%，混合运营模式门店数量超过7000家。
• 产品矩阵：跑鞋分为五大系列，篮球鞋分为两个价格带，均搭载最新科技如氮科技、碳板、A-FlashBubble等。
• 奥运合作：自2009年起成为奥委会合作伙伴，打造冠军龙服、国旗款产品，提升品牌调性。
• 代言人矩阵：包括谷爱凌、王一博、白敬亭等，覆盖专业运动员和年轻消费者。
• 电商增长：2022年电商业务营收同比增长18%，占比提升至34.9%。

Fila品牌

• 营收表现：2022年营收215.23亿元，同比增长-1%；2018-2022年CAGR为26%。
• 渠道优化：线下门店数量保持稳定，1984家，通过“开大店关小店”优化店铺形象。
• 产品结构：拓展网球、高尔夫、健身、瑜伽等专业运动品类，提升产品专业性。
• 电商发展：电商业务保持增长，品牌加大在抖音、得物等新平台的布局。

其他品牌

• 迪桑特和Kolon：2022年营收同比增长26%，在露营、滑雪等户外运动热潮中表现突出。
• 产品定位：迪桑特主打专业运动，Kolon体育聚焦户外，均受益于细分市场景气度上升。
• 品牌影响力：通过产品创新和市场拓展，市占率逐步提升。

AmerSports（合营公司）

• 营收表现：2022年营收240亿元人民币，同比增长21.8%。
• 全球化计划：推进“5个10亿欧元”计划，目标2024年Arc'teryx、Wilson、Salomon等品牌实现10亿欧元销售额。
• 市场拓展：随着国际经济形势趋稳，公司将加速推进目标实现。

财务表现

风险提示

• 门店拓展与整改：门店拓展与整改力度不及预期可能影响增长。
• 消费环境复苏：若消费环境复苏不及预期，可能影响业绩。
• 多品牌运营：多品牌运营及海外业务开展存在不确定性。
• 汇率波动：人民币汇率变动可能带来业绩波动。

投资建议

• 增长潜力：公司作为行业龙头，多品牌布局成果显著，预计2023年收入增长15%+，业绩增长25%左右。
• 估值水平：当前估值略高于过去三年平均水平，但后续业绩预期走高，投资价值显著。
• 品牌与渠道：品牌向上和DTC渠道效率提升为长期增长的核心驱动力。
• 战略布局：全球化战略推进，多品牌协同效应显著，未来增长可期。