显微镜下的中国经济（2023年第14期）：服务消费与出口可能是2季度经济成色的决定性因素-20230417-招商证券-32页_536kb

服务消费与出口对2季度经济的影响分析

核心内容

2023年第二季度，中国经济面临多重挑战，制造业和房地产投资需求增速放缓，但服务消费和出口表现强劲，成为经济修复的关键变量。

主要观点

• 制造业和房地产投资需求放缓：4月以来制造业高频数据回升速度明显放缓，房地产销售数据也有降温迹象。这表明短期投资需求存在扩张速度进一步放缓的风险。
• 服务消费回暖迹象明显：出行数据持续走高，如9大城市地铁客运量突破3.9亿人次，11大城市地铁客运量突破4.2亿人次，国内民航执行架次达到88260架次，创2021年3季度以来新高。出行数据改善将带动服务消费回升，如商务消费、会展经济等。
• 出口韧性增强：3月外贸数据超预期，出口集装箱运价指数（SCFI）连续3周环比回升且涨幅扩大，上周突破1000。RCEP对稳定中国出口形势的作用逐步显现，未来有望实现升级版的内循环，即中国与RCEP成员国之间的进出口循环。
• 经济修复重心转移：随着投资需求换挡期的来临，服务消费和出口将成为2季度经济表现的决定性因素，有助于维持经济较快修复态势。

关键信息

一、投资需求变化

• 基建投资：沥青开工率回落，沥青价格剥离原油价格因素后仍难以显示基建投资需求继续回升。
• 钢铁产品：钢铁价格大幅下跌，库存去化速度放缓，水泥价格也放缓回升势头，熟料和混凝土价格下跌。
• 房地产投资：房地产销售数据走弱，30城商品房销售面积和二手房挂牌售价指数不及一季度表现。竣工端，玻璃价格表现较好，但PVC价格底部震荡，显示房地产投资需求改善有限。

二、服务消费表现

• 出行数据：地铁和民航执行架次均创历史新高，表明服务消费和出行需求持续回暖。
• 旅游消费：五一小长假旅游消费需求可能更加明显地回暖，带动相关服务消费回升。

三、出口情况

• SCFI指数：连续3周环比回升，涨幅持续扩大，上周突破1000，显示出口需求回暖。
• RCEP影响：RCEP成员国与我国之间的进出口循环有望进一步增强，国内需求成为内循环的关键因素。

四、高频数据概览

• 开工率：沥青、热卷、冷轧等开工率有所波动，但整体保持稳定。
• 产能利用率：钢厂、热卷、冷轧、焦化等产能利用率有所回升，电炉产能利用率略有下降。
• 生产情况：粗钢产量回升，钢材产量下降，螺纹钢和热卷产量波动，沥青和水泥产量持续增长。
• 价格波动：水泥、熟料、混凝土价格小幅波动，螺纹钢、热卷、PVC、纯碱等价格下跌，沥青价格继续上涨。
• 库存变化：水泥、沥青、纯碱等库存有所回升，螺纹钢库存回落。

五、房地产市场动态

• 商品房销售：30城商品房成交面积环比增长16.7%，同比增长40.7%，但土地成交面积下降，溢价率下滑，显示房地产市场仍面临一定压力。

六、风险提示

• 疫情形势超预期
• 地缘政治风险
• 全球衰退及主要经济体货币政策超预期

总结

2季度经济修复的关键在于服务消费和出口的韧性。尽管制造业和房地产投资需求存在放缓迹象，但服务消费和出口数据持续向好，尤其是出行数据的改善和SCFI指数的回升，显示出经济活动的积极信号。RCEP的推动有助于稳定出口形势，而国内服务消费的回暖则可能带动整体经济表现。因此，2季度经济的边际斜率较高的领域将出现在服务消费和出口，从而支撑经济的持续修复。