显微镜下的中国经济（2023年第11期）：需求继续回暖仍需政策支持-20230327-招商证券-31页_531kb

中国经济与市场分析总结（2023年第10期）

核心内容概述

2023年3月，中国经济在生产、价格、库存等方面呈现出分化态势，部分行业如水泥、玻璃价格有所回升，但沥青、纯碱、螺纹钢等则表现疲软。整体来看，经济内生动力有所修复，但需求回暖基础仍不稳固，需政策支持以推动经济尽快回到合理区间。

主要观点

1. 生产形势平稳

• 上周生产高频数据表现参差不齐，环比增速有升有降，整体保持平稳。
• 3月中旬重点企业粗钢日均产量为225.31万吨，环比增长10.14万吨，同比增速回升至9.9%。
• 钢材日均产量为213.73万吨，环比增长11.22万吨，同比增速回升至6.2%。
• 发电量环比小幅下滑，但同比增速有所回升。

2. 水泥行业表现亮眼

• 水泥熟料开工率3月以来提高24.75个百分点，目前已超过60%。
• 水泥库容比从年初高位回落至60%附近，水泥发运率达到42.81%，为4个月以来最高。
• 华东、西南、中南地区水泥价格节后累计涨幅分别为7.6%、6.0%和9.7%，价格已突破500元/吨。
• 水泥熟料价格为370.48元/吨，节后连续8周上涨。
• 水泥产量同比增长24.4%，工厂库存同比增长68.1%，仍处于高位。

3. 钢材价格分化

• 螺纹钢价格大幅下跌，上周价格指数下跌92.4元/吨至4303元/吨。
• 热卷价格下跌68.6元/吨至4459.6元/吨。
• 沥青价格连续数周回落，上周价格下跌82.14元/吨至3993.57元/吨，可能与国际原油价格下跌有关。
• 纯碱价格也出现回落，主流价为2805.71元/吨，环比下跌8.86元/吨。

4. 政策支持迹象明显

• 3月高频数据反映生产改善速度放缓，需求回暖基础不稳。
• 政策层面，降准、减税以及消费REITs等陆续出台，表明政策不会“躺平”，将根据内外形势相机抉择。
• 这些政策的出台在一定程度上反映了对经济复苏的支持。

5. 房地产市场回暖

• 30城商品房成交面积连续5周同比增长，增幅达40.5%。
• 土地成交面积环比上升，溢价率也有所回升，显示房地产市场信心逐步恢复。
• 工业用地成交面积继续回升，表明房地产投资在一定程度上带动了相关行业。

6. 物流与运输数据改善

• 地铁客运量环比上升，同比增长达97.88%，显示城市经济活动回暖。
• 民航航班执行量环比上升1.6%，反映交通物流逐步恢复。

关键信息

• 价格表现：水泥、玻璃价格回升，沥青、纯碱、螺纹钢等价格走弱。
• 生产数据：粗钢、钢材产量回升，螺纹钢产量小幅回落，热卷产量回升。
• 库存情况：水泥库容比和发运率回升，但水泥产量和工厂库存仍处于高位。
• 政策支持：降准、减税、消费REITs等政策出台，显示政策支持力度加大。
• 房地产市场：商品房销售和土地成交面积持续增长，溢价率回升，显示市场信心增强。
• 物流数据：地铁、民航运输量回升，反映经济活动逐步恢复。

风险提示

• 疫情形势超预期
• 地缘政治风险
• 全球衰退及主要经济体货币政策超预期

主要预测数据（单位：%）

最新数据（2月）

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师战略研究部副总经理。
• 张静静：南开大学理学硕士，现任招商证券研发中心首席宏观分析师（董事）。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济联席首席分析师（董事）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 张秋雨：南开大学经济学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 马瑞超：中南财经政法大学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 张岸天：武汉大学数学与应用数学学士，哥伦比亚大学国际经济与政治硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 赵宏鹤：中央财经大学金融学硕士，2022年加入招商证券，现任招商证券研发中心宏观经济高级分析师。
• 陈宇、罗丹：招商证券研究发展中心宏观经济研究助理。

评级说明

• 股票评级：基于未来6-12个月内公司股价或行业指数相对于基准指数的表现。
• 行业评级：基于行业基本面和行业指数表现，分为推荐、中性、回避。

重要声明

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