显微镜下的中国经济（2023年第16期）：服务业的强劲修复不会昙花一现-20230501-招商证券-32页_523kb

服务业的强劲修复不会昙花一现

核心内容

服务业的强劲复苏已成为中国经济增长的重要动力。与制造业不同，服务业的复苏并非由疫情前被抑制的需求释放，而是疫情以来被抑制的需求逐步恢复，因此具有更强的持续性。这种复苏趋势在4月的高频数据中得到体现，包括地铁客流量、民航航班量以及五一旅游消费等指标均显示服务业和消费对经济的贡献正在上升。此外，服务业的修复力度虽在1季度有所增强，但仍未恢复至疫情前水平，因此仍有进一步增长的空间。

主要观点

• 服务业复苏的持续性：服务业的回暖不是短期脉冲，而是疫情以来被抑制需求的逐步释放，因此具有更长的持续时间。
• 服务业与制造业的差异：制造业受到动态清零政策的利好，而服务业则受到严重冲击，因此疫后复苏具有不同的特点。
• 消费与服务业的联动：1季度居民支出增速大幅反弹并超过收入增速，显示消费市场正在回暖，服务业因此受益。
• 政策支持：4月政治局会议对国内经济的强劲复苏给予积极评价，服务业成为经济乘势而上的重要支撑。

关键信息

高频数据表现

• 4月投资相关数据：供给停滞、价格走弱、房地产销售降温，显示投资对经济的贡献可能下降。
• 4月服务业相关数据：地铁客流量、民航航班量、五一旅游消费形势均显示服务业和消费对经济的贡献上升。
• 2季度首月经济形势：服务业继续向上，制造业则表现疲软，与今年1月情况类似。

预测数据

最新数据（3月）

• 工业：3.9
• 城镇投资：5.1
• 零售额：10.6
• CPI：0.7
• PPI：-2.5

风险提示

• 疫情形势超预期
• 地缘政治风险
• 全球衰退及主要经济体货币政策超预期

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师战略研究部副总经理，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 张静静：南开大学理学硕士，现任招商证券研发中心首席宏观分析师，团队曾连续五年获得新财富第一。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济联席首席分析师。
• 刘亚欣、张秋雨、马瑞超、张岸天、赵宏鹤：均为招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 陈宇、罗丹：招商证券研究发展中心宏观经济研究助理。

评级说明

• 股票评级：基于6-12个月内公司股价相对基准指数的表现预期。
• 行业评级：基于行业基本面和行业指数的表现预期。
• 评级体系：
  • 强烈推荐：预期公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 增持：预期公司股价涨幅介于5%至20%之间
  • 中性：预期公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

重要声明

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