20231231-天风证券-固收利率月报_降息可能推动1月利率继续下行_15页_1mb

2024年1月债市走势分析总结

核心内容

2024年1月债市走势预计将受到多种因素的综合影响，其中降息预期和资金面变化是关键。根据历史数据和当前政策环境，1月债市整体倾向于下行，尤其是央行的降准降息行为和流动性投放将对利率产生显著影响。此外，信贷和政府债供给以及资金面季节性波动也将影响市场表现。

主要观点

1. 历史经验表明1月债市多为下行

• 2013-2023年间，1月债市多数年份呈现利率下行趋势，仅2017、2018、2021和2023年出现利率上行。
• 2022年1月央行降息10BP后，10年期国债收益率显著下行，市场预期与实际政策配合良好，推动债市走强。
• 2019年以来，1月降准降息通常推动利率下行，因此2024年1月若出现类似政策，债市有望延续下行趋势。

2. 1月债市受资金面影响更大

• 1月是跨年跨节时期，资金面波动对债市影响更为显著。
• 央行在1月通常会进行超额货币投放，包括逆回购和MLF操作，以维持流动性合理充裕。
• 1月资金面呈现先松后紧特征，尤其在元旦后和税期前后可能有所波动，但整体中枢不会显著下行。

3. 降息预期推动债市走势

• 12月商业银行下调存款利率后，市场对1月MLF和LPR调降预期强烈。
• 预计1月MLF调降10BP，LPR 1年和5年期同步下调10BP，若政策落地，债市将受益。
• 降息对债市的推动作用在市场预期与实际政策之间体现，若预期利多出尽，市场可能小幅反弹。

4. 信贷和政府债供给对债市影响有限

• 2024年1月信贷投放预计在4.5万亿左右，环比多增且可能高于季节性水平。
• 专项债提前批发行预计于1月启动，但对债市影响有限，因为资金投放节奏和财政支出节奏较为匹配。
• 地方债发行节奏与财政政策配合紧密，若提前批资金落地，可能对市场流动性产生一定压力。

5. 超长端国债表现突出

• 30年期国债自2022年以来表现优于其他期限，与保费收入同比增速走高和结构性资产荒有关。
• 若财政行为未出现超预期，超长端国债仍可能维持强势。

关键信息

1. 货币政策预期

• 1月是重要的降准降息窗口，预计MLF调降10BP，LPR同步下调10BP。
• 央行在12月已释放宽松信号，1月政策落地后，债市或延续下行趋势。

2. 资金面评估

• 元旦前一周资金利率可能先下后上，但整体仍偏宽松。
• 春节前资金面总体平衡，不会紧张，但元旦后税期可能带来短期波动。
• 央行强调“提高资金使用效率”，可能对防空转套利有所关注，因此流动性在宏观层面宽松，但微观层面仍需谨慎。

3. 信贷与政府债供给

• 一季度新增信贷规模预计在8.5万亿左右，1月投放量最大。
• 专项债提前批预计在1月发行，对债市影响有限。
• 地方债发行节奏取决于提前批额度下达时间和财政支出进度，预计1月发行总量约27933亿元，净融资约22866亿元。

4. 12月债市回顾

• 12月短、长端利率均下行，收益率曲线牛陡，反映经济复苏动力不足。
• 信用利差整体收窄，3Y企业债等级利差有所下行。
• M2-M1缺口扩大，隐含货币空转问题，可能对流动性造成压力。

5. 市场预期与政策配合

• 若1月降准降息符合市场预期，债市可能在政策落地后出现短期反弹。
• 2022年1月降息力度超预期，导致债市持续走强，2024年1月也存在类似可能性。

风险提示

• 国内外疫情反复可能对经济复苏造成干扰。
• 宏观政策调整超预期可能影响市场走势。
• 经济下行超预期可能对债市形成压力。

附：1月债市关键指标预测

结论

2024年1月债市预计将延续下行趋势，主要得益于降息预期和央行宽松政策。虽然信贷和政府债供给可能带来一定压力，但整体仍处于宽松环境中。投资者应关注MLF和LPR调降落地时间以及资金面波动情况，同时警惕宏观政策和经济基本面的不确定性。